現代投資組合理論（MPT）和行為金融學代表了試圖解釋投資者行為的不同學派。也許思考他們的論點和立場最簡單的方法就是把現代投資組合理論看作是金融市場在理想世界中的運作方式，把行為金融學看作是金融市場在現實世界中的運作方式。對理論和現實都有扎實的瞭解可以幫助你做出更好的投資決策。

關鍵要點

• 評估人們應該如何投資（即投資組合選擇）一直是經濟學家和投資者共同承擔的一個重要專案。
• 現代投資組合理論是一種規範性的理論模型，它表明瞭在給定的風險水平下，什麼樣的資產類別組合能夠產生最大的預期收益。
• 相反，行為金融學側重於糾正妨礙人們在現實世界中理性行事的認知和情感偏見。

現代投資組合理論

現代投資組合理論是支撐投資決策的許多傳統智慧的基礎。20世紀50年代和60年代，芝加哥大學的Eugene Fama提出的有效市場假說抓住了現代投資組合理論的許多核心觀點。

根據Fama的理論，金融市場是有效率的，投資者做出理性的決定，市場參與者是成熟的，知情的，並且只根據可用的資訊行事。由於每個人都有相同的資訊訪問許可權，所有證券在任何給定時間都有適當的定價。如果市場是有效的，而且是流動的，那就意味著價格總是反映所有的資訊，所以你不可能以便宜的價格買一隻股票。

傳統智慧的其他片段包括這樣一種理論：股票市場的平均年回報率為8%（這將導致投資組合的價值每九年翻一番），投資的最終目標是超越靜態基準指數。理論上，這一切聽起來都不錯。現實可能有點不同。

現代投資組合理論（MPT）是由Harry Markowitz在同一時期發展起來的，目的是確定一個理性的參與者如何在多個資產類別之間構建一個多元化的投資組合，以便在給定的風險偏好水平下實現預期收益的最大化。由此產生的理論構建了一個“有效前沿”，即任何風險承受能力的最佳組合。現代投資組合理論利用這一理論極限，透過均值-方差最佳化（MVO）過程來確定最優投資組合。

進入行為金融學

儘管有這些精妙的理論，但股票的交易價格往往是不合理的，投資者做出了非理性的決定，你很難找到一個擁有大肆宣傳的“平均”投資組合的人，他每年都能像鐘錶一樣創造8%的回報。

那麼這一切對你意味著什麼呢？這意味著，情緒和心理在投資者做出決策時起到了一定作用，有時會導致他們做出不可預測或非理性的行為。這並不是說理論沒有價值，因為它們的概念有時確實有用。

也許考慮理論金融學和行為金融學之間差異的最佳方法是將理論視為一個框架，從中可以理解手頭的主題，並將行為方面視為一個提醒，即理論並非總是如預期的那樣奏效。因此，在這兩方面都有良好的背景可以幫助你做出更好的決定。比較和對比一些主要話題將有助於奠定基礎。

市場效率

金融市場是有效的，這是現代投資組合理論的核心原則之一。有效市場假說所倡導的這一概念表明，在任何給定時間，價格都充分反映了特定股票和/或市場的所有可用資訊。由於所有市場參與者都瞭解相同的資訊，因此沒有人能在預測股價回報率方面佔優勢，因為沒有人能獲得更好的資訊。

在有效市場中，價格變得不可預測，因此無法辨別任何投資模式，完全否定了任何有計劃的投資方式。另一方面，行為金融學研究投資者心理對股票價格的影響，揭示了股票市場的一些可預測模式。

知識分佈

理論上，所有的資訊都是平均分配的。實際上，如果這是真的，內幕交易就不存在了。意外破產永遠不會發生。2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》旨在提高市場效率，因為某些締約方的資訊獲取渠道沒有得到公平的傳播，因此沒有必要這樣做。

別忘了，個人喜好和個人能力也有作用。如果你選擇不從事華爾街股票分析師進行的研究，也許是因為你有工作或家庭，沒有時間或技能，那麼你的知識肯定會被市場上那些整天埋頭研究證券的人超越。顯然，理論與現實之間存在脫節。

理性投資決策

理論上，所有的投資者都會做出理性的投資決策。當然，如果每個人都是理性的，就不會有投機、泡沫和非理性繁榮。同樣，沒有人會在價格高的時候買入證券，然後在價格下跌的時候恐慌拋售。

拋開理論不談，我們都知道投機是發生的，泡沫是發展和破滅的。此外，Dalbar等機構數十年的研究表明，非理***在投資者行為研究中起著重要作用，並使投資者付出了巨大代價。

底線

雖然研究效率理論並回顧那些使其可信的實證研究很重要，但在現實中，市場充滿了無效率。效率低下的一個原因是每個投資者都有自己獨特的投資風格和評估投資的方式。一種可能使用技術策略，而另一種則依賴於基本原理，還有一種可能使用飛鏢。

影響投資價格的因素還有很多，從情感依戀、謠言、證券價格到良好的舊有供求關係。顯然，並非所有的市場參與者都是老練的、知情的，而且只根據現有資訊行事。但是，瞭解專家們的預期以及其他市場參與者可能採取的行動，將有助於你為自己的投資組合做出正確的投資決策，併為其他人做出決策時市場的反應做好準備。

知道市場會因為意想不到的原因而下跌，而在異常活動的影響下突然上漲，可以讓你做好準備，安然度過波動期，而不會進行你以後會後悔的交易。瞭解到當投資者的購買行為將股價推高到無法達到的水平時，股價會隨大流，這可以阻止你購買那些定價過高的科技股。

同樣，當投資者急於退出時，你也可以避免拋售超賣但仍有價值的股票。

教育可以用一種合乎邏輯的方式來代表你的投資組合，但你要睜大眼睛去觀察那些不僅影響投資者行為，而且影響證券價格的不合邏輯因素的程度。透過關註、學習理論、瞭解現實和應用課程，你可以充分利用圍繞傳統金融理論和行為金融學的知識體系。