伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）於2020年2月22日釋出了年度報告。與往常一樣，巴菲特主席的這封信引起了伯克希爾股東和其他投資者的興趣，他們都希望這位投資聖人能從中獲得智慧。以下是今年這封信的五大要點：

沃倫·巴菲特2019年年信：五大收穫

1. “[副主席]查理[芒格]和我敦促大家把重點放在運營收益上——2019年幾乎沒有變化——而忽略季度和年度投資損益，無論這些收益是已實現的還是未實現的。”
2. “如果在未來幾十年裡，接近當前利率的東西佔上風，如果企業稅率也保持在企業目前享受的低水平附近，那麼隨著時間的推移，幾乎可以肯定，股票的表現將遠遠好於長期固定利率債務工具。”
3. “我們不斷尋**買符合三個標準的新業務……但擁有我們所需屬性的重大收購機會卻很少。”
4. “在回顧我不平衡的記錄時，我得出的結論是，獲得和婚姻是相似的：當然，他們從一個快樂的婚禮開始——但之後的現實往往與婚前的期望相去甚遠。”
5. “查理和我很久以前就進入了緊急區域（關於年齡）。這對我們來說可不是什麼好訊息。但伯克希爾的股東們不必擔心：你們公司已經為我們的離開做好了100%的準備。”

下麵是巴菲特對這些問題的詳細評論。

關註營業利潤

“我們的建議絕不會削弱這些投資對伯克希爾的重要性。隨著時間的推移，查理和我預計，作為一個整體，我們持有的股票將帶來重大收益，儘管這種收益是不可預測和高度不規則的。” 根據美國公認會計準則（GAAP）的會計規定，伯克希爾的投資組合現在需要按市值計價，因此，儘管運營收益“變化不大”，但伯克希爾公佈的凈收入卻從2018年的40億美元猛增至2019年的814億美元

“這些市場波動導致GAAP收益瘋狂增長1900%！與此同時，在我們可能稱之為真實世界的情況下，與會計土地相反，伯克希爾在這兩年中平均持有的股票約為2000億美元，而我們持有的股票的內在價值在這段時間內穩步大幅增長。”

長期股權的力量

巴菲特仍然堅信，如果利率和公司稅率保持在較低水平，股票的表現將繼續優於債券。截至2019年底，伯克希爾持有的最大股票為美國運通公司（American Express Co.）、蘋果公司（Apple Inc.）和美國銀行（Bank of America Corp.）。他重申了他對“美國大順風”的信念，但對股市的波動性和那些承擔過多槓桿的人又加了一點警惕。

“明天股價可能會發生任何變化。偶爾，市場會出現大幅下跌，跌幅可能達到50%甚至更大。但是我去年寫的《美國順風》和史密斯先生（經濟學家兼金融顧問埃德加·勞倫斯·史密斯，在1924年的一本書中寫道）描述的複合奇跡的結合，對於那些不使用借來的錢並且能夠控制自己情緒的人來說，股票將成為更好的長期選擇。其他人？當心！”

三大投資標準

“首先，它們必須從運營所需的有形資本凈額中獲得良好回報。第二，它們必須由能幹和誠實的管理者來管理。最後，它們必須以合理的價格提供。”

“當我們發現這類企業時，我們的首選是100%收購。但是，擁有我們所需屬性的大型收購機會很少。更常見的情況是，變化無常的股市為我們提供了購買符合我們標準的上市公司大量但非控制性頭寸的機會。”

伯克希爾的GAAP營業收益包括來自控股公司的營業收益（當伯克希爾持有超過50%的股份時）。不過，伯克希爾的營業收益僅包括非控股公司的股息，這遠低於其留存收益的比例份額。

採集跟蹤記錄

“多年來，伯克希爾收購了幾十家公司，我起初認為這些公司都是‘好企業’，但有些公司卻令人失望；不止一部分是徹底的災難。另一方面，一個合理的數字超出了我的希望。”

對於一般的公司收購，巴菲特觀察到：“通常是買家遇到不愉快的驚喜。在公司求愛的過程中，人們很容易產生夢幻般的眼神。”

繼任計劃

巴菲特在2019年8月年滿89歲，他的長期副手查理•芒格（Charlie Munger）在2020年1月年滿96歲。多年來，由於沒有公開宣佈的繼任計劃，股東們一直感到擔憂。

巴菲特在這件事上沒有提供任何指導，只是向投資者保證，“我們擁有技術嫻熟、敬業的高層管理人員”，以及“時刻關註所有者福利和培育大型企業罕見文化”的董事

與此同時，巴菲特表示，他的遺囑要求遺囑執行人不得**伯克希爾的任何股份。相反，他所持的A股將轉換為B股，併在他去世後大約12至15年的有序過程中分配給各個基金會。