期權價格波動關係：避免負面意外

無論你是打算購買看跌期權還是看漲期權，瞭解更多的資訊是值得的，而不僅僅是標的資產的變動對你的期權價格的影響。通常情況下，期權價格似乎有自己的生命，甚至當市場如預期的那樣變動。然而，仔細觀察就會發現，隱含波動率的變化通常是罪魁禍首。...

無論你是打算購買看跌期權還是看漲期權，瞭解更多的資訊是值得的，而不僅僅是標的資產的變動對你的期權價格的影響。通常情況下，期權價格似乎有自己的生命，甚至當市場如預期的那樣變動。然而，仔細觀察就會發現，隱含波動率的變化通常是罪魁禍首。

雖然知道波動性對期權價格行為的影響有助於緩衝損失，但它也可以為勝出的交易帶來豐厚的回報。訣竅是要瞭解價格波動的動態歷史關係之間的方向性變化的基礎和方向性變化的波動。幸運的是，股市中的這種關係很容易理解，也相當可靠。

價格波動關係

標準普爾500指數的價格表；標準普爾500指數和隱含波動率指數（VIX）的期權交易的標準普爾500指數；p500顯示出一種相反的關係。如圖1所示，當S&amp；p500（上圖）走低，隱含波動率（下圖）走高，反之亦然。

圖1：每日波動率

價格和波動性變化對期權的影響

下表總結了這種關係的重要動態，用“+”和“-”符號表示隱含波動率（IV）的基礎和相關運動如何影響四種型別的直接頭寸。例如，有兩個頭寸在特定條件下具有“+/+”，這意味著它們受到價格和波動性變化的積極影響，這使得這些頭寸在該條件下非常理想：多頭看跌期權受到標準普爾500指數下跌的積極影響，但也受到隱含波動性相應上升的積極影響，賣空期權受到價格和波動性的積極影響，標準普爾500指數上升，相應地隱含波動性下降。

表1：價格和波動性變化對多頭和空頭期權頭寸的影響。

但在與他們的“理想”條件相反的情況下，長期看跌期權和短期看跌期權經歷了最壞的組合效應，以“-/-”為標誌。顯示混合組合的頭寸（“+/-”或“-/+”）受到混合影響，這意味著價格變動和隱含波動性的變化以相互矛盾的方式工作。這裡是你發現你的波動驚喜。

例如，一個交易者認為市場已經下跌到超賣的程度，至少應該出現逆勢反彈(如圖1所示，箭頭指向上升的S&amp；如果交易者透過購買看漲期權來正確預測市場方向的轉變（即選擇市場底部），他們可能會發現在向上移動之後，收益要小得多，甚至不存在（取決於經過了多少時間）。

請記住，從表1中可以看出，多頭看漲期權受到隱含波動率下降的影響，即使它從價格上漲中獲利（用“+/-”表示）。圖1顯示，隨著市場走高，波動率指數水平大幅下挫：恐懼情緒正在減弱，反映在波動率指數下降，導致溢價水平下降，儘管價格上漲正在提振看漲期權溢價。

市場底部多頭看漲“貴”

在上面的例子中，市場底部看漲買方最終購買非常“昂貴”的期權，實際上已經在向上的市場運動中定價。由於隱含波動性水平的下降，溢價可能會大幅下降，抵消了價格上漲的積極影響，讓毫無防備的看漲買家對價格為何沒有如預期那樣升值感到惱火。

下麵的圖2和圖3用理論價格證明瞭這一令人失望的動態。在圖2中，在基本面從1185快速移動到1205點之後，這一假設性的2月1225日多頭看漲有盈利。此舉產生了1120美元的理論利潤。

圖2：隱含波動率不變的長期買入損益

Figure 2: Long call profit/loss with no change in implied volatility.

但這一利潤假設隱含波動率沒有變化。在市場底部附近進行投機性買入時，可以肯定的是，當市場反彈20點時，隱含波動率至少會下降3個百分點。

圖3顯示了將波動性維度新增到模型後的結果。現在20點移動的利潤僅為145美元。如果同時發生一些時間價值衰減，那麼損失更嚴重，從下一個較低的損益線（交易開始的T+9天）可以看出。在這裡，儘管價格上漲，利潤卻變成了大約250美元的虧損！

圖3：隱含波動率下降3個百分點的多頭買入損益

Figure 3: Long call profit/loss with decline by three percentage points in implied volatility

在這種情況下，減少波動性變化造成的損失的一種方法是購買看漲價差。更激進的交易者可能希望建立賣空或賣出價差，這與價格上漲有“+，+”關係。然而，請註意，價格下跌對看跌期權賣方有“-/-”影響，這意味著頭寸不僅會受到價格下跌的影響，還會受到隱含波動率上升的影響。

市場頂部的多頭看跌期權“便宜”

現在我們來看看多頭看跌期權的購買情況。在這裡，透過輸入多頭看跌期權選擇市場頂部比透過輸入多頭看漲期權選擇市場底部有優勢。這是因為多頭看跌期權與價格/隱含波動率變化存在“+/+”關係。

在下麵的圖4和圖5中，我們建立了一個假設性的2月1125日多頭賣出。在圖4中，您可以看到，在隱含波動率沒有變化的情況下，價格快速下跌20點至1165點，可獲得645美元的利潤（該期權與貨幣的距離較遠，因此其delta較小，與我們假設的1225看漲期權（更接近貨幣）相比，移動20點可獲得較小的收益）

圖4：隱含波動率不變的長期賣出損益

Figure 4: Long put profit/loss with no change in implied volatility

圖5：隱含波動率上升3個百分點的長期賣出損益。

Figure 5: Long put profit/loss with rise in implied volatility by three percentage points.

同時，看看圖5，它顯示了隱含波動率上升了3個百分點，我們看到利潤現在增加到1470美元，即使時間價值在交易開始後的9天內衰減，利潤也接近1000美元。

因此，透過購買看跌期權對市場下跌進行投機（即試圖選擇一個頂部）具有內在的隱含波動性優勢。這種策略更具吸引力的是，在市場頂部，隱含波動率通常處於極低水平，因此看跌期權買家將購買非常“便宜”的期權，這些期權的價格中沒有太多波動風險。

底線

即使你正確預測市場反彈並試圖透過購買期權獲利，你也可能得不到預期的利潤。市場反彈時隱含波動率的下降可以抵消價格上漲的積極影響，從而造成負面的意外。另一方面，在市場頂部買入看跌期權有可能帶來一些積極的驚喜，因為價格下跌會推高隱含的波動水平，為“便宜”買入的長期看跌期權增加額外的潛在利潤。瞭解價格波動動態及其與期權頭寸的關係會顯著影響你的交易表現。