衍生品合约可分为两大类：

1.或有债权（如期权）

二远期债权，包括交易所买卖期货、远期契约及掉期

互换是指交易双方在一段时间内交换现金流序列的协议。通常，在合同启动时，这些现金流序列中至少有一个是由随机或不确定变量决定的，例如利率、外汇汇率、股票价格或商品价格。

从概念上讲，人们可能将掉期视为远期合约的投资组合，或一种债券的多头头寸与另一种债券的空头头寸相结合。本文将讨论两种最常见和最基本的掉期类型：利率掉期和货币掉期。

关键要点

• 在金融学中，a 互换 指一方将一项资产的价值或现金流交换或交换给另一方的衍生合同。
• 在这两种现金流中，一种是固定的，另一种是可变的，基于指数价格、利率或货币汇率。
• 掉期是在场外交易（OTC）市场私下交易的定制合约，而期权和期货则在公共交易所交易。
• 普通利率掉期和货币掉期是最常见和最基本的两种掉期类型。

掉期市场

与大多数标准化的期权和期货合约不同，掉期不是交易所交易工具。取而代之的是，掉期是私人交易方之间在场外交易（OTC）市场进行交易的定制合约。公司和金融机构主导着掉期市场，几乎没有（如果有的话）个人参与。由于掉期交易发生在场外交易市场，因此交易对手总是有违约的风险。

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信用违约掉期（CDS）

第一次利率互换发生在1981年IBM和世界银行之间。 然而，尽管掉期交易相对年轻，但其受欢迎程度却呈爆炸式增长。1987年，国际掉期及衍生工具协会报告称，掉期市场的名义总价值为8656亿美元。 根据国际清算银行（Bank for International Settlements）的数据，到2006年年中，这一数字已超过250万亿美元。 这是美国股市规模的15倍多。

利率互换

最常见和最简单的互换是普通的利率互换。在本次掉期交易中，甲方同意在特定日期、特定期限内，按名义本金向乙方支付预定的固定利率。同时，乙方同意在同一指定日期、同一指定期间，以同一名义本金按浮动利率向甲方支付款项。在普通互换中，这两种现金流是用同一种货币支付的。指定的付款日期称为结算日期，两者之间的时间称为结算期。由于掉期是定制的合同，利息支付可以每年、每季度、每月或双方确定的任何其他时间间隔进行。

例如，2006年12月31日，A公司和B公司签订了为期五年的互换协议，条款如下：

• A公司每年向B公司支付相当于6%的金额，名义本金为2000万美元。
• B公司向A公司支付相当于一年期伦敦银行同业拆借利率+1%的金额，名义本金为2000万美元。

伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是伦敦银行对其他银行在欧洲美元市场上的存款所提供的利率。在2020年之前，利率互换市场经常（但并非总是）使用伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）作为浮动利率的基础。从伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）到其他基准利率（如担保隔夜融资利率（SOFR））的过渡始于2020年。 为简单起见，我们假设双方每年12月31日进行交换支付，从2007年开始，到2011年结束。

2007年底，A公司将向B公司支付1200000美元（20000000*6%）。2006年12月31日，一年期伦敦银行同业拆借利率为5.33%；因此，B公司将向A公司支付1266000美元（20000000美元*（5.33%+1%）。在普通利率互换中，浮动利率通常在结算期开始时确定。通常情况下，互换合同允许付款相互抵消，以避免不必要的付款。在这里，B公司支付66000美元，A公司不支付任何费用。本金在任何时候都不会转手，这就是为什么它被称为“名义”金额。图1显示了双方之间每年发生的现金流（在本例中）。

图1：普通利率互换的现金流

普通外币掉期

普通货币互换涉及将一种货币贷款的本金和固定利息支付换成另一种货币类似贷款的本金和固定利息支付。与利率互换不同，货币互换的双方将在互换开始和结束时交换本金。设定两个指定的本金金额，使之在互换开始时的汇率下大致相等。

例如，美国公司C和欧洲公司D进行了5年期的货币互换，交换金额为5000万美元。假设当时的汇率是每欧元1.25美元（例如，美元值0.80欧元）。首先，这些公司将交换本金。因此，C公司支付5000万美元，D公司支付4000万欧元。这满足了每家公司对以另一种货币计价的资金的需求（这也是互换的原因）。

图2：普通货币互换的现金流，步骤1

与利率互换一样，双方实际上将按照当时的现行汇率相互抵消付款。如果按一年期计算，汇率为每欧元1.40美元，那么C公司的付款额为1400000美元，D公司的付款额为4125000美元。实际上，D公司将向C公司支付净差额2725000美元（4125000-1400000美元）。然后，在互换协议规定的时间间隔内，双方将交换各自本金金额的利息。

为了简单起见，让我们假设他们每年支付这些款项，从本金交换的一年开始。因为C公司借入了欧元，它必须根据欧元利率以欧元支付利息。同样，D公司借入美元，将根据美元利率以美元支付利息。对于本例，假设约定的美元计价利率为8.25%，欧元计价利率为3.5%。因此，C公司每年向D公司支付1400000欧元（40000000欧元*3.5%）。D公司将向C公司支付4125000美元（50000000*8.25%）。

图3：普通货币互换的现金流，步骤2

最后，在互换结束时（通常也是最终利息支付的日期），双方重新交换原始本金金额。这些本金支付不受当时汇率的影响。

图4：普通货币互换的现金流，步骤3

谁会使用交换？

使用互换合约的动机可分为两大类：商业需求和比较优势。一些公司的正常业务操作导致了某些利率或货币风险敞口，而互换可以缓解这些风险。例如，考虑一家银行，它对存款（如负债）支付浮动利率，对贷款（如资产）赚取固定利率。资产和负债之间的这种不匹配会造成巨大的困难。该行可以使用固定支付掉期（支付固定利率并接受浮动利率）将其固定利率资产转换为浮动利率资产，这将与其浮动利率负债很好地匹配。

一些公司在获得某些类型的融资方面具有比较优势。然而，这种比较优势可能并不适用于所需的融资类型。在这种情况下，公司可以获得其具有比较优势的融资，然后使用掉期将其转换为所需的融资类型。

例如，考虑一家美国知名公司，该公司希望将业务拓展到欧洲，而欧洲的知名度较低。该公司可能会在美国获得更优惠的融资条件。通过货币互换，该公司最终将获得扩张所需的欧元资金。

要退出掉期协议，可以买断对方，进行抵消掉期，将掉期**给其他人，或者使用掉期期权。

退出互换协议

有时，互换一方需要在约定的终止日期之前退出互换。这类似于投资者在到期前**交易所交易的期货或期权合约。有四种基本方法：

1.买断对方：就像期权或期货合约一样，掉期有可计算的市场价值，因此一方可以通过向另一方支付该市场价值来终止合同。然而，这并不是一个自动的特性，所以要么它必须事先在掉期合同中指定，要么想要退出的一方必须获得对方的同意。

2.输入一个抵消掉期：例如，上述利率掉期示例中的A公司可以进行第二次掉期，这次接受固定利率，支付浮动利率。

3.将掉期**给他人：由于掉期具有可计算的价值，一方可以将合同**给第三方。与策略1一样，这需要交易对手的许可。

4.使用互换期权：互换期权是互换期权。购买互换期权将允许一方在执行原始互换时设立但不签订潜在抵消互换。这将减少与策略2相关的一些市场风险。