安然公司的故事描述了一家公司达到了戏剧性的高度，却面临着令人目眩的下跌。这家命运多舛的公司的倒闭影响了数千名员工，并彻底动摇了华尔街。在安然的巅峰时期，其股价为90.75美元；就在2001年12月2日宣布破产之前，它们的股价为0.26美元。 时至今日，许多人都在想，这样一个强大的企业，当时是美国最大的企业之一，是如何在几乎一夜之间瓦解的。同样难以理解的是，其领导层是如何用虚假持股和账外会计欺骗监管机构这么长时间的。

关键要点

• 安然的领导层用虚假持股和帐外会计做法愚弄了监管机构。
• 安然使用的特殊目的车辆 (特殊目的实体（SPV）或特殊目的实体（SPE），向投资者和债权人隐瞒其堆积如山的债务和有毒资产。
• 安然的股价从顶峰时的90.75美元升至破产时的0.26美元。
• 从2004年到2011年，该公司向债权人支付了217多亿美元。

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安然为何倒闭



安然的能源来源

安然公司成立于1985年，由休斯顿天然气公司和总部位于奥马哈的InterNorth公司合并而成。合并后，曾担任休斯顿天然气公司首席执行官（CEO）的肯尼思•雷（Kenneth Lay）成为安然的首席执行官兼董事长。雷很快将安然公司重新命名为能源交易商和供应商。能源市场的放松管制使企业得以押注于未来的价格，安然（Enron）也准备乘虚而入。1990年，雷创建了安然财务公司，并任命杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilling）领导新公司。杰弗里·斯基林是麦肯锡咨询公司（McKinsey&Company）的顾问，给雷留下了深刻印象。斯奇林当时是麦肯锡最年轻的合伙人之一。

斯奇林是在一个好时机加入安然的。时代最低限度的监管环境让安然得以蓬勃发展。上世纪90年代末，互联网泡沫如火如荼，纳斯达克（Nasdaq）股价达到5000点。革命性的互联网股票估值高得离谱，因此，大多数投资者和监管机构干脆接受股价飙升作为新常态。

按市值计价

斯基林的早期贡献之一是将安然的会计从传统的历史成本会计方法转变为按市值计价（MTM）会计方法，该公司于1992年获得美国证券交易委员会的正式批准。 MTM是对资产和负债等可随时间变化的账户公允价值的衡量。按市值计价的目的是对一个机构或公司的当前财务状况提供一个现实的评估，这是一种合法的和广泛使用的做法。然而，在某些情况下，这种方法是可以操纵的，因为MTM不是基于“实际”成本，而是基于“公允价值”，而“公允价值”更难确定。 一些人认为，MTM是安然公司终结的开始，因为它基本上允许安然公司将估计利润记录为实际利润。

安然为其创新而欢呼

安然于1999年10月创建了安然在线（EOL），这是一个专注于大宗商品的电子交易网站。安然是EOL上每笔交易的交易对手；不是买方就是卖方。为了吸引参与者和贸易伙伴，安然提供了其在能源领域的声誉、信用和专业知识。 安然因其扩张和雄心勃勃的项目而受到赞誉，并在1996年至2001年间连续六年被《财富》杂志评为“美国最具创新精神的公司”。

大片视频的角色

安然丑闻中许多不知情的参与者之一是百视达（Blockbuster），它曾是视频租赁连锁巨头。2000年7月，安然宽带服务公司与百视达达成合作，进军方兴未艾的视频点播市场。视频点播市场是一个明智的选择，但安然开始根据视频点播市场的预期增长记录预期收益，这大大夸大了数据。

到2000年年中，EOL的交易额接近3500亿美元。当互联网泡沫开始破灭时，安然公司决定建设高速宽带电信网络。在这个项目上花费了数亿美元，但公司最终几乎没有任何回报。

当2000年经济衰退袭来时，安然在市场最不稳定的部分有着重大的风险敞口。结果，许多信任的投资者和债权人发现自己正处于市值消失的失利边缘。

华尔街宠儿崩溃了

到2000年秋天，安然公司在自身的重压下开始崩溃。公司首席执行官杰弗里•斯基林（jeffreyskilling）利用市值计价会计隐瞒了公司交易业务和其他业务的财务损失。 这种技术是根据证券的当前市场价值而不是账面价值来衡量证券的价值。这在交易证券时可以很好地工作，但对实际业务来说可能是灾难性的。

在安然的案例中，该公司将建立一个资产，如发电厂，并立即要求其账面上的预计利润，即使该公司没有从资产中赚一分钱。如果发电厂的收入低于预计数额，公司将不承担损失，而是将资产转移给一家帐外公司，在那里，损失将不予报告。这种类型的会计使安然能够在不损害其底线的情况下注销无利可图的活动。

按市价计价的做法导致了一些旨在掩盖亏损、让公司看起来比实际盈利更多的计划。为了应付不断增加的负债，安德鲁·法斯托（Andrew Fastow）是一位新星，他在1998年被提升为首席财务官，他制定了一项深思熟虑的计划，以表明该公司财务状况良好，尽管其许多子公司都在亏损。

安然是如何隐藏债务的？

法斯托和安然（Enron）的其他人策划了一项计划，利用表外特殊目的机构（spv），也称为特殊目的实体（special purposes entities），向投资者和债权人隐瞒其堆积如山的债务和有毒资产。 这些特殊目的公司的主要目的是隐瞒会计事实，而不是经营成果。

安然与特殊目的公司之间的标准交易如下：安然将把部分快速上涨的股票转让给特殊目的公司，以换取现金或票据。SPV随后将使用该股对冲安然资产负债表上的一项资产。反过来，安然将保证SPV的价值，以降低明显的交易对手风险。

尽管他们的目的是掩盖会计事实，但特殊目的公司并不是非法的。但是，它们与标准的债务证券化有几个显著的、潜在灾难性的不同之处。一个主要的区别是，特殊目的公司的资本化完全是安然的股票。这直接损害了spv在安然股价下跌时的对冲能力。正如第二个重大区别一样危险：安然未能披露利益冲突。安然向投资公众披露了这些特殊目的公司的存在，尽管很可能很少有人理解它们，但它未能充分披露公司与这些特殊目的公司之间的非公平交易。

安然认为，他们的股价将继续升值，这一信念类似于大型对冲基金长期资本管理（Long Term Capital Management）在1998年破产前所体现的信念。 最终，安然股价下跌。spv的价值也下降，迫使安然的担保生效。

安徒生与安然

除了安德鲁·法斯托（Andrew Fastow）之外，安然（Enron）丑闻的主要参与者是安达信会计师事务所（Arthur Andersen LLP）和合伙人大卫·B。邓肯，他负责安然的账目。作为当时美国五大会计师事务所之一，安达信以高标准和高质量的风险管理著称。

然而，尽管安然的会计实务不佳，安达信（Arthur Andersen）还是在公司报告上签字认可了多年。 到2001年4月，许多分析师开始质疑安然的盈利和公司的透明度。

华尔街感到震惊

到了2001年夏天，安然公司陷入了自由落体。首席执行官肯尼思•雷（Kenneth Lay）已于今年2月退休，将职位移交给杰弗里•斯基林（Jeffrey Skilling）。2001年8月，斯基林以个人原因辞去首席执行官一职。与此同时，分析师开始下调对安然股票的评级，该股跌至52周低点39.95美元。截至10月16日，该公司公布了第一个季度亏损，并关闭了“猛禽”SPV。这一行动引起了SEC的注意。

几天后，安然更换了养老金计划管理人，基本上禁止员工在至少30天内**其股票。不久之后，SEC宣布正在调查安然和法斯托创建的spv。法斯托那天被公司解雇了。此外，该公司重述了1997年的盈利情况。截至2000年底，安然亏损5.91亿美元，负债6.9亿美元。最后的打击是，此前宣布将与安然合并的Dynegy（纽约证交所：DYN）于11月28日退出交易。到2001年12月2日，安然已申请破产。

740亿美元

安然破产前四年股东损失的金额。

破产

一旦安然的重组计划获得美国破产**批准，新一届董事会便将安然更名为安然债权人追偿公司（ECRC）。该公司新的唯一使命是“为了债权人的利益，重组和清算‘破产前’安然的某些业务和资产。” 该公司从2004年到2011年向债权人支付了217多亿美元，上一次支付是在2011年5月。

刑事指控

安徒生是安然臭名昭著的破产案的首批受害者之一。2002年6月，该公司因撕碎安然的财务文件向SEC隐瞒而被判妨碍司法公正罪。 后来，在上诉中，判决被推翻；然而，这家公司因丑闻而深感耻辱，并逐渐沦为一家控股公司。 一批前合伙人在2014年买下了安达信，创立了一家名为安达信环球（Andersen Global）的公司。

安然的几位高管被控阴谋、内幕交易和证券欺诈。安然创始人、前首席执行官肯尼思•雷（Kenneth Lay）被判六项欺诈和共谋罪，四项银行欺诈罪。在宣判之前，他死于科罗拉多州的心脏病。

安然前明星首席财务官安德鲁·法斯托承认两项电信欺诈和证券欺诈罪名，罪名是为安然的**商业行为提供便利。他最终因与联邦当局合作而达成协议，并在狱中服刑5年以上。他于2011年出狱。

最终，安然前首席执行官杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilling）得到了与安然丑闻有关的所有人中最严厉的判决。2006年，斯基林被判共谋、欺诈和内幕交易罪。斯奇林最初获得17分½-一年的刑期，但在2013年减少了14年。作为新政的一部分，斯奇林被要求向安然欺诈案的受害者提供4200万美元，并停止对他的定罪提出质疑。 斯奇林原计划于2028年2月21日获释，但他却在2019年2月22日提前获释。

丑闻后的新规定

安然的倒闭及其对股东和员工造成的财务灾难导致了新的法规和立法，以提高上市公司财务报告的准确性。2002年7月，乔治W。布什签署了萨班斯-奥克斯利法案。该法案加重了破坏、篡改或编造财务报表以及试图欺诈股东的后果。

正如一位研究人员所说的 萨班斯-奥克斯利法案 是“安然公司的镜像：该公司被认为的公司治理缺陷在该法案的主要条款中几乎是逐点匹配的。”（迪肯和康泽尔曼，2003年）。 



安然丑闻导致了其他新的合规措施。此外，财务会计准则委员会（FASB）大幅提高了其道德行为水平。此外，公司董事会变得更加独立，对审计公司进行监督，并迅速取代了糟糕的经理。这些新措施是发现和弥补公司用来逃避问责的漏洞的重要机制。

底线

当时，安然的破产是金融界有史以来规模最大的企业破产案（从那时起，世通、雷曼兄弟和华盛顿互惠银行的破产都超过了它）。安然丑闻引起了人们对会计和公司欺诈的关注，因为它的股东在破产前的四年里损失了740亿美元，雇员也损失了数十亿美元的养老金福利。

为了防止像安然这样规模的公司丑闻，**制定了更多的监管和监督措施。然而，一些公司仍对安然事件造成的损失感到不安。最近，在2017年3月，一名法官授权一家总部位于多伦多的投资公司起诉安然前首席执行官杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilling）、瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）、德意志银行（Deutsche Bank AG）和美银美林（Bank of America）旗下美林（Merrill Lynch）因购买安然股票而蒙受的损失。