什么是橙汁贸易(orange juice trading)？

橙汁交易已在全球流行，交易量继续增加。作为世界上最受欢迎的果汁之一，橙汁交易吸引了各种市场参与者，包括农民、加工商、仓库、做市商和套利者。

多种金融工具，如期货和期权，可用于交易橙汁。本文讨论了橙汁合约的期权交易、交易场景、橙汁交易市场、参与者概况、风险、回报以及决定因素如何影响橙汁交易的期权价格。本文以ICE期货交易所的橙汁期权为例。

包括棉花、可可、橙汁、咖啡、糖在内的软商品，作为可交易证券的另一类，正在活跃市场参与者的交易组合中找到一席之地。1950年以前，由于缺乏储存和加工能力，橙汁只能作为当天消费品或易腐品。

20世纪50年代，冷冻浓缩橙汁（FCOJ）的发展给橙汁行业带来了革命性的变化。通过加工、冷冻和调味剂，橙汁成为世界上最受欢迎的水果饮料和今天的商品。

尽管做市、套利和投机仍然是交易的核心，但对冲是许多产品继续在全球主要交易所交易的主要目的。套期保值是通过期货和期权等衍生产品来实现的，生产者和消费者可以有效地利用这些衍生产品来完成风险管理。

什么是橙汁期权合同(an orange juice opti*** contract)？

在橙汁期权交易中，标的资产是一个FCOJ-A期货合约。其中一份期货合约价值15000磅浓缩橙汁固体。这意味着，如果橙汁期权合约到期，橙汁买入/卖出期权的买方将有权签订一份长/短橙汁期货合约。

然后，他可以使用该期货合约执行以下操作之一：交易（卖出/买入）该期货合约、将该合约换成物理橙汁或将该合约转期至下一期期货合约。

利用橙汁期权进行套期保值

假设现在是一月份，冷冻浓缩橙汁目前的价格是135美分/磅（现货价格）。一位橘农预计他的作物（1单位FCOJ，或15000磅）将在6月（6个月后）上市。这位农民对不久的将来橙子的价格下跌感到紧张，所以他希望在作物成熟时能保证橙子的最低售价（比如说130美分/磅左右）。农民正在为他的作物寻找一种保值或价格保护措施。为此，他可以购买一份橙汁看跌期权合约。

看跌期权赋予农场主在一定时间内以指定的卖出（或执行）价格**标的资产的权利。这位橙农选择的期权合约执行价为135美分，有效期至6月，也就是他的作物准备好的时候。他预先支付每磅4美分的期权溢价（4美分X 15000英镑=600美元）。

购买看跌期权将给予橙子农民权利，但不是义务，采取一个橙汁期货合约的空头头寸在预定的价格135美分时，期权到期。这份期货合约将赋予他按预定价格（135美分/磅X 15000磅=202500美元）**橙子的权利。

为了简单起见，上面提到的所有例子都使用一单位冷冻浓缩橙汁。提到橙子或橙汁是指一个单位的冷冻浓缩橙汁。以下各节提供了实际计算。

如何计算到期时的橙汁期权

计算看跌期权

• 如果橙汁的价格下降到每磅110美分，长橙汁看跌期权就会出现 在钱里。这意味着执行价格高于市场价格，因此期权是值得的。农民将行使选择权。农场主将获得135美分的期货空头头寸。他将从期货头寸中获利25美分/磅（135美分/磅–110美分/磅=25美分/磅）。他支付了每磅4美分的预付期权溢价，使他的净利润达到每磅21美分。他可以以110美分的市价**橙汁，总售价为110+21=131美分/磅。对于一份15000英镑的合同，他将得到15000*131美分=19650美元。
• 如果橙汁的价格在到期时保持在同一水平（比如说133美分），期权将被行使。他将得到135美分的短期期货合约，并能以133美分的价格平仓，从而获得2美分的利润。他将以133美分的市价**他的橘子。扣除他作为期权溢价支付的4美分，他的净售价是131美分/磅（133+2-4=131美分/磅）。 一份15000英镑的合同，他将得到19650美元。
• 如果橙汁的价格在到期时上涨到150美分，期权将一文不值地到期（因为当前价格高于看跌期权的执行价）。农民将无法行使期权，也无法获得短期期货合约。然而，他将能够以每磅150美分的市场价格**这种橙色作物。扣除他作为期权溢价支付的4美分，他的净销售价格将是146美分/磅（比他预期的130美分/磅的水平要好）。一份15000英镑的合同，他将得到21900美元。

在所有可能的情况下，使用橙汁合约的看跌期权为农民提供了双重利益。他的风险是有限的下行与保证最低价格水平（131美分）加上，他可以受益于价格上涨。这是以每磅4美分的期权溢价为代价的。

另一方面，让我们考虑一个橙汁加工商，他必须在六个月内购买一台冷冻浓缩橙汁。一台FCOJ的现行价格是135美分。加工者担心橙子的价格可能会上涨，所以他想把收购价限制在每磅140美分左右。

为了获得价格保护，处理器可以购买一个橙汁看涨期权。她选择了一个执行价为135美分、到期日为未来6个月的期权。预付期权溢价成本为每磅4.5美分（4.5美分X 15000英镑=675美元）。在到期时，这个看涨期权，如果在钱，将给予她权利采取长期橙汁期货立场，她可以平方在现有的市场利率锁定买入价。

计算买入期权

• 如果橙汁的价格在到期时下跌到110美分，期权将一文不值地到期（因为当前价格低于看涨期权的执行价）。买方将无法行使期权，也无法获得长期期货合约。不过，她可以按每磅110美分的市价买到这些橙子。加上她支付的每磅4.5美分的看涨期权溢价，她的净买入价将为每磅114.5美分（好于他预期的每磅140美分）。他的净成本是114.5美分×15000英镑＝17175美元。
• 如果橙汁的价格在到期时保持在相同的水平（比如137美分/磅），期权将被行使（因为当前价格高于看涨期权的执行价）。这家橙汁生产商将以预定的135美分获得长期期货合约，并能以137美分的价格结算，使她每磅获利2美分。她将按市场价137美分买桔子。扣除她作为期权溢价支付的4.5美分，净买入价为134.5美分/磅（137+2-4.5=134.5美分）。他的净成本是134.5美分×15000英镑＝20175美元。
• 如果橙汁的价格上涨到150美分/磅，长橙汁看涨期权就会兑现，并将被行使。买方将获得135美分的多头期货头寸。她可以在150美分的汇合价格上平仓，因为从期货头寸中获得（150–135）=15美分。她支付了4.5美分的预付期权溢价，使净利润达到10.5美分/磅。她可以以150美分的市价买到橙子，总收购价达到139.5美分/磅（150–10.5=139.5美分/磅）。他的净成本是139.5美分×15000英镑＝20925美元。

在这种情况下，使用橙汁期权可以保证在所有情况下都有一个最高的上限买入价，在市场价格下跌的情况下可以降低买入价。生产者和消费者以期权溢价的形式支付一小部分成本，可以有效地保护下行风险，同时保持上行利润/储蓄的高潜力。

除了对冲方案外，交易员还积极对橙汁合约进行投机押注，以从价格变化和套利机会中获益。做市商通过在期权市场提供充足的流动性和紧密的利差，也做出了重要贡献。

橙汁期权与橙汁期货

理想情况下，期货或期权都可以用于对冲、投机或套利。然而，多头期权相对于期货的一个明显优势是，多头期权头寸不需要保证金，也不需要像期货那样每天按市价计价。这种便利是以预付不可退还的期权溢价为代价的，而且容易出现时间衰减。做空期权确实需要保证金。

多头期权也限制了损失（以支付的期权溢价为上限），而期货在多头和空头头寸上都有无限的损失潜力。

橙汁期权交易市场

冷冻浓缩橙汁的期货交易始于1945年，据称这是橙子成为美国农作物第一的原因之一。目前，冷冻浓缩橙汁期货合约在ICE交易所交易。一份相当于15000磅橙色固体的合同的实际结算是通过桶或罐交货完成的。橙子允许的原产国是美国、巴西、哥斯达黎加和墨西哥。

巴西位居柑橘生产国榜首，美国紧随其后。这两个国家是决定国际柑橘价格的最有影响力的市场。大约98%的美国橙子来自佛罗里达州，那里的橙子容易受到飓风或意外寒流等极端天气的影响，这些天气会使整个季节的橙子歉收。

大多数作物集中在一个地点，巴西可能发生极端天气事件和类似情况，这导致了高度不确定性，因此橙色价格波动很大。这种波动反映在橙色期权的估值上。

以下是ICE交易所报告提供的波动率图：

这种波动率的变化导致了高波动率偏差，这使得橙汁期权合约适合交易比率利差。使用期权的比率利差适合具有高波动率偏差的工具（即，ITM、ATM和OTM期权之间波动率的高水平变化）。

ICE交易所有FCOJ A期权，可在纽约、伦敦和新加坡等城市进行交易，理想情况下24小时交易周期覆盖亚太地区、欧洲和美国的所有地理位置。

什么影响橙色价格和期权估值？

任何农产品都会受到天气和疾病的影响。橘子也不例外。事实上，大部分橙汁用橙子是在佛罗里达和巴西两个地方种植的。这意味着一个地区的极端天气或疾病事件可能会干扰甚至破坏全球大量的FCOJ供应。这两个国家都受到飓风和不合时宜的冰冻和霜冻的影响。巴西从5月到6月也遭受干旱，这可能会影响橙色作物。这些天气事件影响橙色作物，从而影响FCOJ价格和期权价格。

橙汁期权交易员必须密切关注季节和天气预报。飓风预测可能导致价格大幅上涨，因为交易员预计橙色作物将受到损害。一旦飓风过去，价格将调整，以反映作物遭受的实际损失。由于预计冬季的冰冻会损害柑橘的产量并减少供应，11月份的价格通常会上涨。一旦冰冻破坏的程度变得明显，这种价格飙升可能在12月和1月逆转。ICE交换报告（来源：CRB Infotech）提供了以下说明：

贸易商还应该意识到消费习惯的改变会如何影响橙汁价格。橘子种植国消费量的增加可能会减少出口供应。消费者可以停止将橙汁视为一种健康饮料，转而使用其他饮料，就像在美国发生的那样。消费的减少会导致价格下降。

**政策、当地劳动法和国际贸易发展都会影响柑橘的生产和供应。美国农业部的橙汁和橙汁供需报告涵盖了美国和国外所有橙汁产区的估计。橙汁期权交易员还应关注来自热门市场和彭博社等新闻数据提供商的橙汁交易相关新闻。

要进行橙汁期权交易，就需要有一个拥有各自交易所会员资格的受监管经纪人的商品交易账户。

底线

利息和多样化的要求导致交易者将目光投向股票、债券和普通商品等普通证券类别之外。近年来，橙汁一直是一种波动性很强的软商品，是一种高风险的交易资产。

除了上述影响橙汁现货价格的因素外，橙汁期权交易还受到期权定价模型、行权价格或行权价格、到期时间、无风险回报率（利率）和波动性等因素的影响。

橙汁期权交易者应该意识到这些依赖性。交易橙汁期权是可取的，只有经验丰富的交易员谁有足够的知识，在期权交易。