什麼是商業週期(a business cycle)？

“商業週期是一種波動，存在於各國的總體經濟活動中……一個週期包括許多經濟活動中幾乎同時發生的擴張，接著是類似的普遍衰退……這種變化序列是反覆出現的，但不是週期性的。”這一描述出自1946年阿瑟F。伯恩斯和韋斯利。米切爾，衡量商業週期，今天仍然是決定性的。

從本質上講，經濟週期的特徵是經濟活動總量的擴張和收縮階段的交替，以及經濟週期中各個階段的經濟變數之間的相互作用。經濟活動總量不僅由實際（即通貨膨脹調整後的）GDP來表示，GDP是衡量總產出的指標，也包括工業生產、就業、收入和銷售的綜合指標，這些指標是官方確定美國經濟週期高峰和低谷日期時使用的關鍵一致經濟指標。

一個普遍的誤解是，衰退被簡單地定義為實際GDP連續兩個季度下降。值得註意的是，1960-61年和2001年的衰退不包括實際GDP連續兩個季度的下降。

經濟衰退實際上是一種特殊的惡性迴圈，產出、就業、收入和銷售額的連鎖反應導致產出的進一步下降，從一個行業迅速蔓延到另一個行業，從一個地區蔓延到另一個地區。這種多米諾骨牌效應是衰退性疲弱在整個經濟中擴散的關鍵，推動了這些一致的經濟指標之間的協同作用和衰退的持續性。

另一方面，當經濟衰退的惡性迴圈逆轉併成為一個良性迴圈時，商業週期複蘇就開始了，產出的增加引發了就業機會的增加、收入的增加，而銷售的增加又反過來導致產出的進一步上升。只有當經濟複蘇成為自給自足時，經濟複蘇才能持續下去，並導致經濟持續擴張，這是由推動複蘇在整個經濟中擴散的多米諾骨牌效應所保證的。

當然，股市不是經濟。因此，不應將商業週期與市場週期混為一談，市場週期是用廣泛的股票價格指數來衡量的。

關鍵要點

• 商業週期由經濟活動產出、就業、收入和銷售等廣泛指標的協調週期性上升和下降組成。
• 商業週期的交替階段是擴張和收縮（也稱為衰退）。衰退開始於商業週期的高峰，當一次擴張結束時，結束於商業週期的低谷，當下一次擴張開始時。
• 衰退的嚴重程度由三個D來衡量：深度、擴散和持續時間，而擴張的強度則由其顯著性、普遍性和持續性來衡量。

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商業週期

衡量和確定商業週期

衰退的嚴重程度由三個D來衡量：深度、擴散和持續時間。衰退的深度取決於產出、就業、收入和銷售等廣義指標從峰值到谷底的下降幅度。它的擴散程度是透過它在經濟活動、行業和地理區域中的擴散程度來衡量的。其持續時間由峰谷之間的時間間隔決定。

以類似的方式，擴張的強度取決於它的顯著性、普遍性和永續性。這三個P對應於衰退的三個D。

擴張始於商業週期的低谷（或底部），一直持續到下一個峰值，而衰退則始於該峰值，一直持續到下一個低谷。

美國國家經濟研究局（NBER）確定了美國經濟週期的年表，即衰退和擴張的開始和結束日期。因此，其經濟週期定年委員會認為經濟衰退是“整個經濟體的經濟活動顯著下降，持續數月以上，通常可見於實際GDP、實際收入、就業、工業生產和批發零售額。”

約會委員會通常會在事情發生很久之後決定經濟衰退的開始和結束日期。例如，在2007-09年經濟衰退結束後，它“等到2010年7月30日和8月27日公佈國民收入和產品賬戶修正案後才作出決定”，併在2010年9月20日宣佈了2009年6月經濟衰退結束日期。 自1979年該委員會成立以來，在宣佈衰退開始和結束日期方面的平均滯後時間為8個月，峰值為8個月，低谷為15個月。

在委員會成立之前，從1949年到1978年，經濟衰退的開始和結束日期是由傑弗裡H。摩爾。他從1979年起擔任該委員會的高階成員，直到2000年去世。1996年，摩爾與人共同創立了經濟週期研究所（ECRI），該研究所採用的方法與確定美國官方經濟週期年表的方法相同，確定了包括七國集團和金磚四國在內的21個其他經濟體的經濟週期年表。  在需要國際衰退日期作為基準的分析中，最廣泛使用的程式是參考美國的NBER日期和其他經濟體的ECRI日期。

美國經濟擴張的持續時間通常長於美國經濟衰退。在1854-1899年間，它們的長度幾乎相等，衰退平均持續24個月，擴張平均持續27個月。平均衰退持續時間在1900年至1945年期間降至18個月，在二戰後期間降至11個月。與此同時，擴張的平均持續時間逐漸增加，從1854-1899年的27個月，到1900-1945年的32個月，到1945-1982年的45個月，再到1982-2009年的103個月。

衰退的深度隨著時間的推移而改變。它們在二戰前（WWII）時期通常非常深，可以追溯到19世紀。二戰後，隨著週期波動性的急劇下降，衰退的深度大大降低。從20世紀80年代中期到2007-09年經濟大衰退的前夜（這段時期有時被稱為“大緩和”），週期性波動進一步減少。此外，自大緩和開始以來，擴張的平均壽命似乎增加了一倍左右。

迴圈經驗的多樣性

大多數市場經濟體在二戰前的經歷包括深度衰退和強勁複蘇。然而，二戰後許多主要經濟體從戰爭帶來的破壞中複蘇，導致了跨越數十年的強勁增長趨勢。

當趨勢增長強勁時，正如中國近幾十年來所證明的那樣，週期性的下行很難使經濟增長低於零，陷入衰退。出於同樣的原因，德國和義大利直到20世紀60年代中期才出現WII後的第一次衰退，因此經歷了20年的擴張。從20世紀50年代到20世紀70年代，法國經歷了15年的擴張，英國經歷了22年的擴張，日本經歷了19年的擴張。從20世紀50年代末到80年代初，加拿大經歷了23年的擴張。就連美國也經歷了歷史上最長的擴張時期，從1961年初到1969年底，這一時期的擴張時間長達近9年。

隨著經濟週期衰退明顯變得不那麼頻繁，經濟學家們將註意力集中在增長週期上，這一週期由高於趨勢和低於趨勢的增長交替組成。但監測經濟增長週期需要確定當前的趨勢，這對於實時經濟週期預測是有問題的。結果，傑弗裡H。在ECRI的Moore提出了一個不同的週期性概念，即增長率週期。

增長率週期也稱為加速-減速週期，由經濟增長率週期性上升和下降的交替週期組成，由用於確定經濟週期高峰和低谷日期的相同關鍵一致經濟指標的增長率來衡量。從這個意義上說，增長率週期（GRC）是經典商業週期（BC）的一階導數。但重要的是，GRC分析不需要趨勢估計。

ECRI還採用類似於確定經濟週期年表的方法，確定了包括美國在內的22個經濟體的GRC年表。 因為GRC是建立在經濟週期拐點的基礎上的，它們對投資者特別有用，因為投資者對股市和經濟週期之間的聯絡非常敏感。

開創了經典商業週期分析和增長週期分析的研究者轉向了增長率週期（GRC），它由經濟增長週期性上升和下降的交替週期組成，作為衡量經濟增長率的同一關鍵重合經濟指標，用來確定經濟週期的高峰和低谷日期。

股票價格與經濟週期

在二戰後的時期，最大的股票價格下跌通常但不總是發生在經濟週期的衰退（即衰退）前後。例外情況包括1987年的崩盤，那一年標普500指數下跌35%以上，1966年下跌23%以上，1962年上半年下跌28%以上。

然而，這些主要的股價下跌都發生在GRC低迷時期。事實上，儘管股票價格通常在經濟週期衰退前後出現重大下跌，在經濟週期複蘇前後出現上揚，但在二戰後時期，股票價格下跌和GRC下跌之間以及股票價格上漲和GRC上漲之間存在著更好的一對一關係，在大蕭條之前的幾十年裡。

在2007-09年的大蕭條之後，全面的股票價格下跌，主要平均跌幅超過20%，直到2020年才出現10%-20%的COVID-19大流行，“修正”集中在2010年5月至2011年5月、2012年3月至2013年1月、2014年3月至8月的四次幹預性GRC下跌周圍，從2014年4月到2016年5月，標準普爾500指數在2018年末暴跌20%，這也發生在2017年4月開始的第五次GRC低迷期內，併在2020年衰退期達到頂峰。

實質上，經濟衰退的前景通常（但並非總是）會導致股價大幅下滑。但經濟放緩的前景，特別是全球資源中心（GRC）的低迷，也可能引發較小的調整，有時還會引發更大的股價下跌。

因此，對於投資者來說，不僅要警惕經濟週期的衰退，還要警惕被稱為GRC衰退的經濟放緩。

[ECRIs Anirvan Banerji對本文有貢獻。]