比特幣期貨合約於2017年12月推出，並已在市場上獲得吸引力。許多市場參與者由於遵守法規而無法持有比特幣加密貨幣的現貨頭寸，現在可以交易比特幣期貨合約。期貨合約也提供了風險緩解和對沖的可能性。隨著比特幣期貨交易的參與度不斷提高，下麵我們來看看比特幣期貨合約是如何定價的。

比特幣期貨的價格是如何確定的？

每個月，交易所都會推出新的比特幣合約，合約到期日為未來三個月。例如，4月份到期的比特幣合約在2月份推出，5月份到期的合約在3月份推出。

隨著每月推出新的三個月期合約，做市商為這些合約設定初始價格，交易開始。隨著交易勢頭的增強，供求機制將優先決定期貨價格。

所有期貨合約的價值都來自其各自的標的資產。就比特幣期貨而言，其價格取決於比特幣現貨價格，後者的任何變動都會影響前者。這種依賴性導致兩者的價格同步移動，儘管兩者之間存在差異。

從現貨價格計算期貨價格的理論公式如下：

期貨價格=現貨價格∗(1+rf−d） \mathbf{\textbf{Futures Price}=\text{Spot Price}*（1+r\u f-d}Futures Price=現貨價格∗(1+rf​−（d）

式中，rf=年無風險利率，d=股息

上述公式需要針對比特幣特有的兩點進行定製–（1）無風險利率從按年到按日的變化，以及（2）比特幣沒有股息，因此可以去掉“d”。

比特幣期貨價格=比特幣現貨價格∗[1+射頻∗(x365）]\開始{對齊}&amp\textbf{比特幣期貨價格}\\&amp\qquad\mathbf{}\textbf{比特幣現貨價格}\mathbf{^*\left[1+r^*\u f\left（\frac{x}{365}\right）\right]}\end{aligned}​比特幣期貨價格=比特幣現貨價格∗[1+射頻∗​(365倍​)]​

其中x=到期天數。

這個公式是基於運輸成本的概念。任何有資金投資期貨合約的人都可以選擇將其投資於安全債券，以獲得最低的無風險回報率。因此，該公式包括計算回報的規定，在合同到期之前，回報率至少與無風險利率持平。在不存在套利可能性的情況下，期貨價格將是現貨價格與套利成本之和，套利成本反映在公式中。

讓我們對照最近的歷史值來驗證這一點。無風險利率為2.25%，截至4月18日比特幣現貨價格為8171美元，4月到期的比特幣期貨價格約為8175.3美元。這一理論計算值與4月18日合約成交時8180美元的實際價格非常接近。

5美元左右的微小差異歸因於經紀費用和市場對波動性的看法，這可能使實際支出發生幾點變化。

實際價格確定

除了理論計算之外，現實世界中的比特幣期貨價格往往在兩個方向上都會劇烈波動。為了理解期貨價格發現機制的隨機性，讓我們看看比特幣期貨合約的價格在最近的過去是如何表現的：

上圖以藍色顯示比特幣價格（現貨價格），以綠色顯示4月到期的比特幣期貨合約價格（2月推出），以紅色顯示5月到期的比特幣期貨合約價格（3月推出）。

從上圖可以得出一些重要的觀察結果。

有時，期貨價格可能幾乎接近現貨價格（箭頭1），有時可能更高（箭頭2和3），有時可能低於現貨價格（箭頭4）。這是由於藍色圖表（現貨價格）和綠色和紅色圖表（未來價格）在標記位置之間的相對差異造成的。

為什麼會出現這種差異？期貨合約不是說緊跟現貨價格嗎？

雖然理論公式適用於無套利的理想情況，但它不能解釋現實世界對波動性和價格套利的看法。我們在上一節看到的5美元差價也反映了這一點。

這是因為市場參與者感知並包括波動可能帶來的影響。如果到期時間只有兩天，期貨價格計算公式只會告訴我們，由於僅剩兩天，比特幣期貨合約的價格將保持非常接近比特幣現貨價格。

不過，由於波動性較大，其現貨價格可能在數小時內大幅上漲或下跌。此外，可能會發生一些重大事件，比如中國等特定國家宣佈禁止加密貨幣，這將改變市場參與者對現貨價格的短期看法。此外，比特幣全天候交易，這可能意味著其現貨價格在幾小時甚至幾分鐘內根據當地發展情況容易出現高波動，而期貨市場可能只在特定的時間內保持開放。有可能週二期貨價格收盤非常接近現貨價格，但隔夜有一個事態發展，比特幣現貨價格飆升了12%，因此週三早盤期貨開盤將出現較大差距。

不幸的是，理論公式沒有考慮到這種情況下，有可能影響期貨價格大幅。雖然現貨價格可以立即反映比特幣相關的發展，但在剩餘的到期日內，所感知到的波動及其影響使得期貨定價成為一種猜測遊戲。

底線

儘管價格發現機制存在不一致性，波動性對期貨定價的影響存在較大差異，但期貨交易仍然是一個高風險的博弈。將其與現貨價格的全天候交易結合起來，為期貨估值增加了另一層複雜性。儘管如此，比特幣期貨交易仍吸引了投資者的興趣，因為這種波動性和不確定性也為盈利提供了機會。

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