比特币期货合约于2017年12月推出，并已在市场上获得吸引力。许多市场参与者由于遵守法规而无法持有比特币加密货币的现货头寸，现在可以交易比特币期货合约。期货合约也提供了风险缓解和对冲的可能性。随着比特币期货交易的参与度不断提高，下面我们来看看比特币期货合约是如何定价的。

比特币期货的价格是如何确定的？

每个月，交易所都会推出新的比特币合约，合约到期日为未来三个月。例如，4月份到期的比特币合约在2月份推出，5月份到期的合约在3月份推出。

随着每月推出新的三个月期合约，做市商为这些合约设定初始价格，交易开始。随着交易势头的增强，供求机制将优先决定期货价格。

所有期货合约的价值都来自其各自的标的资产。就比特币期货而言，其价格取决于比特币现货价格，后者的任何变动都会影响前者。这种依赖性导致两者的价格同步移动，尽管两者之间存在差异。

从现货价格计算期货价格的理论公式如下：

期货价格=现货价格∗(1+rf−d） \mathbf{\textbf{Futures Price}=\text{Spot Price}*（1+r\u f-d}Futures Price=现货价格∗(1+rf​−（d）

式中，rf=年无风险利率，d=股息

上述公式需要针对比特币特有的两点进行定制–（1）无风险利率从按年到按日的变化，以及（2）比特币没有股息，因此可以去掉“d”。

比特币期货价格=比特币现货价格∗[1+射频∗(x365）]\开始{对齐}&amp\textbf{比特币期货价格}\\&amp\qquad\mathbf{}\textbf{比特币现货价格}\mathbf{^*\left[1+r^*\u f\left（\frac{x}{365}\right）\right]}\end{aligned}​比特币期货价格=比特币现货价格∗[1+射频∗​(365倍​)]​

其中x=到期天数。

这个公式是基于运输成本的概念。任何有资金投资期货合约的人都可以选择将其投资于安全债券，以获得最低的无风险回报率。因此，该公式包括计算回报的规定，在合同到期之前，回报率至少与无风险利率持平。在不存在套利可能性的情况下，期货价格将是现货价格与套利成本之和，套利成本反映在公式中。

让我们对照最近的历史值来验证这一点。无风险利率为2.25%，截至4月18日比特币现货价格为8171美元，4月到期的比特币期货价格约为8175.3美元。这一理论计算值与4月18日合约成交时8180美元的实际价格非常接近。

5美元左右的微小差异归因于经纪费用和市场对波动性的看法，这可能使实际支出发生几点变化。

实际价格确定

除了理论计算之外，现实世界中的比特币期货价格往往在两个方向上都会剧烈波动。为了理解期货价格发现机制的随机性，让我们看看比特币期货合约的价格在最近的过去是如何表现的：

上图以蓝色显示比特币价格（现货价格），以绿色显示4月到期的比特币期货合约价格（2月推出），以红色显示5月到期的比特币期货合约价格（3月推出）。

从上图可以得出一些重要的观察结果。

有时，期货价格可能几乎接近现货价格（箭头1），有时可能更高（箭头2和3），有时可能低于现货价格（箭头4）。这是由于蓝色图表（现货价格）和绿色和红色图表（未来价格）在标记位置之间的相对差异造成的。

为什么会出现这种差异？期货合约不是说紧跟现货价格吗？

虽然理论公式适用于无套利的理想情况，但它不能解释现实世界对波动性和价格套利的看法。我们在上一节看到的5美元差价也反映了这一点。

这是因为市场参与者感知并包括波动可能带来的影响。如果到期时间只有两天，期货价格计算公式只会告诉我们，由于仅剩两天，比特币期货合约的价格将保持非常接近比特币现货价格。

不过，由于波动性较大，其现货价格可能在数小时内大幅上涨或下跌。此外，可能会发生一些重大事件，比如中国等特定国家宣布禁止加密货币，这将改变市场参与者对现货价格的短期看法。此外，比特币全天候交易，这可能意味着其现货价格在几小时甚至几分钟内根据当地发展情况容易出现高波动，而期货市场可能只在特定的时间内保持开放。有可能周二期货价格收盘非常接近现货价格，但隔夜有一个事态发展，比特币现货价格飙升了12%，因此周三早盘期货开盘将出现较大差距。

不幸的是，理论公式没有考虑到这种情况下，有可能影响期货价格大幅。虽然现货价格可以立即反映比特币相关的发展，但在剩余的到期日内，所感知到的波动及其影响使得期货定价成为一种猜测游戏。

底线

尽管价格发现机制存在不一致性，波动性对期货定价的影响存在较大差异，但期货交易仍然是一个高风险的博弈。将其与现货价格的全天候交易结合起来，为期货估值增加了另一层复杂性。尽管如此，比特币期货交易仍吸引了投资者的兴趣，因为这种波动性和不确定性也为盈利提供了机会。

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