六年多來，美聯儲（Federal Reserve）實施了一輪又一輪量化寬鬆政策（QE），直到最近幾年才決定縮減操作規模。如果美聯儲在2008年沒有採取行動，美國經濟很可能會進入深度蕭條，比過去經歷的要糟糕得多。

當量化寬鬆政策在金融崩潰後首次被提上議事日程時，許多人擔心它最終會導致像津巴布韋（及其1萬億美元的鈔票）、阿根廷、匈牙利或德國魏瑪共和國那樣的失控通脹。

在那個時期，物價確實小幅上漲，但從歷史的角度來看，通貨膨脹得到了抑制，與惡性通貨膨脹相去甚遠。我們為什麼不推著裝滿鈔票的手推車去超市呢？

關鍵要點

• 在大蕭條之後的低利率環境下，物價確實溫和上漲，但幾乎不足以被視為接近惡性通脹。
• 惡性通貨膨脹是指物價指數上升，通常與基礎經濟崩潰有關。
• 在大蕭條期間，由於房地產泡沫破裂及其餘震，銀行的資產負債表上仍然有不良貸款和有毒資產。
• 雖然央行確實大幅增加了貨幣供應量，但銀行卻用這些資金支撐資產負債表，緩衝不良資產，而不是創造新的貸款。

為什麼量化寬鬆沒有導致惡性通貨膨脹

隨著經濟大衰退的到來，美聯儲將利率目標降至接近於零的水平，然後被迫使用包括量化寬鬆在內的非常規貨幣政策工具。重要的是要認識到，量化寬鬆是用來**經濟、防止經濟陷入通貨緊縮螺旋的緊急措施。

當金融機構倒閉，經濟高度不確定時，人們和企業選擇囤積資金，而不是冒險投資和潛在損失。當錢被囤積起來時，它就不會被花掉，因此生產者被迫降低價格以清除庫存。但是，為什麼有人今天花一美元，而他們預期價格會更低，他們的美元可以有效地購買更多的明天？結果是囤積繼續，價格持續下跌，經濟陷入停滯。

那麼，量化寬鬆沒有導致惡性通脹的第一個原因是，經濟開始時已經處於通貨緊縮狀態。在QE1之後，美聯儲進行了第二輪量化寬鬆，即QE2。在這裡，央行進行公開市場操作，從銀行購買資產以換取美元。

當有很大的不確定性時，人們不會冒投資損失的風險，反而會囤積資金。

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惡性通貨膨脹

貨幣基礎

誠然，在最初的幾輪量化寬鬆中，貨幣基礎飆升，但量化寬鬆沒有導致惡性通脹的第二個原因是，我們生活在一個部分準備金的銀行體系下，在這個體系中，貨幣供應量不僅僅是實物硬幣、紙幣和銀行存款的數量。

當談到流通中的貨幣數量時，大多數人都會考慮貨幣基礎，即M0，但銀行的業務是用手頭的存款發放貸款。這些貸款的錢隨後被存入銀行系統，並一次又一次地再貸款。這就是所謂的貨幣乘數效應。

如果乘數是10倍，那麼每存入銀行100美元，就有多達1000美元的新信貸資金透過這一機制產生。貨幣供應量的M2指標，包括部分儲備銀行和信貸的影響，在這一時期實際上相當穩定。以下是M0和M2貨幣供應量指標的圖表。

那麼如果信用系統不乘以M0的話，所有的M0資金都會流向哪裡呢？答案是銀行和金融機構囤積這些資金，以支撐自己的資產負債表，重新獲得盈利能力。由於房地產泡沫破裂及其餘震，銀行資產負債表上仍有不良貸款和有毒資產。手頭的額外現金使他們的財務狀況看起來好多了。隨著經濟複蘇，美聯儲開始縮減幹預措施，銀行持有的資金正以對量化寬鬆期間購買的債務支付利息的形式緩慢地返還給美聯儲。與此同時，美國經濟總體上仍然保持生產和增長。

底線

許多人擔心，2008年經濟危機爆發後，量化寬鬆將給美國經濟帶來惡性通脹。然而，這場危機在很大程度上是一種通貨緊縮現象，從M0貨幣基礎的飆升可以看出，量化寬鬆註入美國經濟體系的資金基本上由金融部門保留，隨著M2的增加，貨幣供應量保持相對穩定。

惡性通貨膨脹是指物價指數上升，往往不會發生在國家印鈔過多的時候；相反，它與實體基礎經濟的崩潰有關。印鈔是為了維持穩定和防止生產陷入停頓的不顧一切的努力，就像第一次世界大戰後的德國和2000年代穆加貝領導津巴布韋**時所發生的那樣。另一方面，美國經濟在經濟大衰退期間仍然保持著生產能力，通脹只出現了非常溫和的增長。