六年多来，美联储（Federal Reserve）实施了一轮又一轮量化宽松政策（QE），直到最近几年才决定缩减操作规模。如果美联储在2008年没有采取行动，美国经济很可能会进入深度萧条，比过去经历的要糟糕得多。

当量化宽松政策在金融崩溃后首次被提上议事日程时，许多人担心它最终会导致像津巴布韦（及其1万亿美元的钞票）、阿根廷、匈牙利或德国魏玛共和国那样的失控通胀。

在那个时期，物价确实小幅上涨，但从历史的角度来看，通货膨胀得到了抑制，与恶性通货膨胀相去甚远。我们为什么不推着装满钞票的手推车去超市呢？

关键要点

• 在大萧条之后的低利率环境下，物价确实温和上涨，但几乎不足以被视为接近恶性通胀。
• 恶性通货膨胀是指物价指数上升，通常与基础经济崩溃有关。
• 在大萧条期间，由于房地产泡沫破裂及其余震，银行的资产负债表上仍然有不良贷款和有毒资产。
• 虽然央行确实大幅增加了货币供应量，但银行却用这些资金支撑资产负债表，缓冲不良资产，而不是创造新的贷款。

为什么量化宽松没有导致恶性通货膨胀

随着经济大衰退的到来，美联储将利率目标降至接近于零的水平，然后被迫使用包括量化宽松在内的非常规货币政策工具。重要的是要认识到，量化宽松是用来**经济、防止经济陷入通货紧缩螺旋的紧急措施。

当金融机构倒闭，经济高度不确定时，人们和企业选择囤积资金，而不是冒险投资和潜在损失。当钱被囤积起来时，它就不会被花掉，因此生产者被迫降低价格以清除库存。但是，为什么有人今天花一美元，而他们预期价格会更低，他们的美元可以有效地购买更多的明天？结果是囤积继续，价格持续下跌，经济陷入停滞。

那么，量化宽松没有导致恶性通胀的第一个原因是，经济开始时已经处于通货紧缩状态。在QE1之后，美联储进行了第二轮量化宽松，即QE2。在这里，央行进行公开市场操作，从银行购买资产以换取美元。

当有很大的不确定性时，人们不会冒投资损失的风险，反而会囤积资金。

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恶性通货膨胀

货币基础

诚然，在最初的几轮量化宽松中，货币基础飙升，但量化宽松没有导致恶性通胀的第二个原因是，我们生活在一个部分准备金的银行体系下，在这个体系中，货币供应量不仅仅是实物硬币、纸币和银行存款的数量。

当谈到流通中的货币数量时，大多数人都会考虑货币基础，即M0，但银行的业务是用手头的存款发放贷款。这些贷款的钱随后被存入银行系统，并一次又一次地再贷款。这就是所谓的货币乘数效应。

如果乘数是10倍，那么每存入银行100美元，就有多达1000美元的新信贷资金通过这一机制产生。货币供应量的M2指标，包括部分储备银行和信贷的影响，在这一时期实际上相当稳定。以下是M0和M2货币供应量指标的图表。

那么如果信用系统不乘以M0的话，所有的M0资金都会流向哪里呢？答案是银行和金融机构囤积这些资金，以支撑自己的资产负债表，重新获得盈利能力。由于房地产泡沫破裂及其余震，银行资产负债表上仍有不良贷款和有毒资产。手头的额外现金使他们的财务状况看起来好多了。随着经济复苏，美联储开始缩减干预措施，银行持有的资金正以对量化宽松期间购买的债务支付利息的形式缓慢地返还给美联储。与此同时，美国经济总体上仍然保持生产和增长。

底线

许多人担心，2008年经济危机爆发后，量化宽松将给美国经济带来恶性通胀。然而，这场危机在很大程度上是一种通货紧缩现象，从M0货币基础的飙升可以看出，量化宽松注入美国经济体系的资金基本上由金融部门保留，随着M2的增加，货币供应量保持相对稳定。

恶性通货膨胀是指物价指数上升，往往不会发生在国家印钞过多的时候；相反，它与实体基础经济的崩溃有关。印钞是为了维持稳定和防止生产陷入停顿的不顾一切的努力，就像第一次世界大战后的德国和2000年代穆加贝领导津巴布韦**时所发生的那样。另一方面，美国经济在经济大衰退期间仍然保持着生产能力，通胀只出现了非常温和的增长。