什么是积极的蝴蝶(a positive butterfly)？

正蝴蝶是一种非平行的收益率曲线变化，当短期和长期利率上升幅度大于中期利率时，就会发生这种变化。这种转变有效地降低了收益率曲线的整体曲率。

积极的蝴蝶可能与消极的蝴蝶形成对比，不应该被称为长蝴蝶的期权策略所迷惑。

关键要点

• 当长期和短期收益率上升幅度高于中期收益率时，收益率曲线出现不相等的变化，就会出现正蝴蝶。
• 一只蝴蝶暗示了屈服曲线的“扭曲”，从而减少了曲率。
• 当收益率曲线呈现正蝴蝶时，一种常见的债券交易策略是 买“肚子”卖“翅膀”。

了解积极的蝴蝶

收益率曲线是一种直观的表示，它描绘了类似质量债券的收益率与到期日之间的关系，从最短到最长不等。收益率曲线显示了期限从3个月到30年的债券的收益率，因此，投资者可以快速地比较短期、中期和长期债券的收益率。

基于短期利率的收益率曲线的短端由对美联储（Fed）政策的预期决定；预期美联储加息时利率上升，预期降息时利率下降。而收益率曲线的长端则受到通胀前景、投资者供求、经济增长、机构投资者大量交易固定收益证券等因素的影响。

在正常利率环境下，曲线从左向右向上倾斜，表明收益率曲线正常。然而，当市场的现行利率发生变化时，收益率曲线也会发生变化。当债券收益率在不同到期日之间变化幅度相同时，我们称之为平行变化。或者，当收益率在不同到期日之间发生不同幅度的变化时，曲线中的结果变化是一种非平行移动。

利率的非平行变化可能导致一个负的或正的蝴蝶，这是用来描述曲线移动后的形状的术语。之所以给出蝴蝶的内涵，是因为将中熟部门比作蝴蝶的身体，将短熟部门和长熟部门视为蝴蝶的翅膀。

积极与消极的蝴蝶

当短期和长期利率的降幅大于中期利率时，就会出现负蝴蝶效应，从而加剧了曲线的驼峰。相反，当短期和长期利率以高于中期利率的速度上升时，就会出现一个正蝴蝶。

换言之，中期利率的增长率低于短期和长期利率的增长率，导致曲线出现非平行移动，从而使曲线不那么驼峰，也就是说，曲线不那么弯曲。例如，假设一年期国库券和30年期国库券的收益率上升100个基点（1%）。如果在同一时期，10年期国库券（T券）的利率保持不变，收益率曲线的凸度将增加。

买蝴蝶的肚子

当收益率曲线出现正蝴蝶时，一种常见的债券交易策略是买“肚子”，卖“翅膀”。这仅仅意味着债券交易者将**收益率曲线中收益率相对较低的短期和长期债券（翅膀），同时购买收益率相对较高的中间债券（腹部）。通过这种方式，交易者将试图平衡他们对债券到期日的敞口，这些债券到期日正在偏离平行线，并希望从回归正常收益率曲线形状中获利。

实际上，债券交易者在制定买卖订单策略时，会考虑许多变量，包括他们投资组合中债券的平均到期日。但是，收益率曲线的形状仍然是一个重要的指标。