什么是资本预算(capital budgeting)？

资本预算包括选择能为公司增值的项目。资本预算过程几乎可以包括任何事情，包括购买土地或购买固定资产，如新卡车或机器。

公司通常被要求，或者至少被推荐，去承担那些能够增加盈利能力从而增加股东财富的项目。

然而，被视为可接受或不可接受的回报率受到公司和项目特定的其他因素的影响。

例如，一个社会或慈善项目往往不是根据回报率批准的，而是更多地基于一个企业培养善意和对其社区作出贡献的愿望。

关键要点

• 资本预算是投资者决定潜在投资项目价值的过程。
• 三种最常用的项目选择方法是投资回收期（PB）、内部收益率（IRR）和净现值（NPV）。
• 投资回收期决定了一家公司需要多长时间才能看到足够的现金流来收回最初的投资。
• 内部收益率是一个项目的预期收益率，如果这个收益率高于资本成本，那就是一个好项目。
• 净现值显示了项目相对于备选方案的盈利能力，可能是三种方法中最有效的。

了解资本预算

资本预算很重要，因为它创造了问责制和可衡量性。任何企业在不了解项目所涉及的风险和回报的情况下，试图将其资源投资于项目，其所有者或股东都会认为这是不负责任的。

此外，如果一家企业无法衡量其投资决策的有效性，那么该企业在竞争激烈的市场中生存的可能性就很小。

企业（除了非营利组织）的存在是为了赚取利润。资本预算过程是企业确定任何投资项目的长期经济和财务盈利能力的一种可衡量的方法。

资本预算决策既是一项财务承诺，也是一项投资。通过承担一个项目，企业在做出财务承诺的同时，也在投资于 它的长期发展方向可能会对公**虑的未来项目产生影响。 

不同的企业采用不同的估值方法来接受或拒绝资本预算项目。虽然净现值法（NPV）是最受分析师青睐的方法，但在某些情况下，内部收益率法（IRR）和回收期法（PB）也经常被使用。当这三种方法都表明了相同的行动方针时，管理者对他们的分析最有信心。

资本预算工作原理

当一个公司被提出一个资本预算的决定，它的首要任务之一是确定该项目是否会被证明是有利可图的。投资回收期法、内部收益率法和净现值法是最常用的项目选择方法。

虽然一个理想的资本预算解决方案是所有三个指标将表明相同的决定，这些方法往往会产生矛盾的结果。根据管理层的偏好和选择标准，将更多地强调一种方法而不是另一种方法。尽管如此，这些广泛使用的估值方法有着共同的优点和缺点。

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资本预算学概论

投资回收期

回收期计算收回原始投资所需的时间长度。例如，如果一个资本预算项目需要100万美元的初始现金支出，则PB揭示了现金流入需要多少年才能等于100万美元流出。短PB期是首选，因为它表明，该项目将“支付自己”在一个较小的时间框架。

在下面的例子中，PB周期是三年三分之一，或者三年四个月。

当流动性成为主要问题时，通常使用回收期。如果一个公司只有有限的资金，他们可能一次只能承担一个重大项目。因此，管理层将非常注重收回最初的投资，以便进行后续项目。

使用PB的另一个主要优点是，一旦建立了现金流预测，就很容易计算。

使用PB指标来确定资本预算决策存在缺陷。首先，投资回收期不考虑货币的时间价值（TVM）。简单地计算PB提供了一个指标，将同样的重点放在第一年和第二年收到的付款上。

这样的错误违反了金融学的基本原则之一。幸运的是，这个问题可以很容易地通过实施折现回收期模型来修正。基本上，贴现PB期是TVM中的一个因素，它允许我们确定在贴现现金流基础上收回投资所需的时间。

另一个缺点是，回收期和贴现回收期都忽略了项目寿命结束时产生的现金流，如残值。因此，PB不是盈利能力的直接衡量标准。

以下示例的PB期为四年，比上一个示例的PB期更差，但出于此度量的目的，忽略了第五年发生的15000000美元现金流入。

回报法还有其他缺点，包括在项目的不同阶段可能需要现金投资。此外，还应考虑所购资产的寿命。如果资产的寿命没有超过投资回收期，那么就没有足够的时间从项目中产生利润。

由于投资回收期并不反映资本预算决策的附加值，因此通常被认为是最不相关的估值方法。然而，如果流动性是一个重要的考虑因素，PB期是非常重要的。

内部收益率

内部收益率（或项目的预期收益率）是将导致净现值为零的折现率。由于项目的净现值与折现率呈负相关，如果折现率增加，则未来现金流将变得更加不确定，从而价值降低，因此内部收益率计算的基准是企业用于折现税后现金流的实际利率。

如果内部收益率高于加权平均资本成本，则表明资本项目是一项有利可图的工作，反之亦然。

内部收益率规则如下：

内部收益率>资本成本=接受项目

内部收益率<资本成本=拒绝项目

在下面的例子中，内部收益率是15%。如果公司用于贴现现金流模型的实际贴现率低于15%，则应接受该项目。

实施内部收益率作为决策工具的主要优势在于，它为每个项目提供了一个基准数字，可以参照公司的资本结构进行评估。内部收益率通常会产生与净现值模型相同类型的决策，并允许企业根据投资资本回报率比较项目。

尽管内部收益率很容易用金融计算器或软件包计算，但使用这个指标还是有一些缺点。与PB法类似，内部收益率并没有给出项目将为企业增加的价值的真实含义，它只是根据企业的资本成本提供了一个基准数字，说明哪些项目应该被接受。

内部收益率不允许对相互排斥的项目进行适当的比较；因此，管理者可能能够确定项目A和项目B都对公司有利，但如果只有一个项目可以接受，他们就无法决定哪一个更好。

使用内部收益率分析产生的另一个错误出现在项目的现金流非常规时，这意味着在初始投资之后会有额外的现金流出。非常规现金流在资本预算中很常见，因为许多项目需要未来的维护和维修资本支出。在这种情况下，内部收益率可能不存在，或者可能存在多个内部收益率。在下面的例子中，存在两个内部收益率——12.7%和787.3%。

在分析单个资本预算项目时，内部收益率是一个有用的估值指标，而不是那些相互排斥的项目。它为PB法提供了一个更好的估值替代方法，但在几个关键要求上还存在不足。

净现值

净现值法是解决资本预算问题最直观、最准确的估值方法。通过加权平均资本成本对税后现金流进行折现，管理者可以确定项目是否盈利。与内部收益率法不同的是，净现值法准确地揭示了一个项目与备选方案相比的盈利能力。

净现值规则规定，净现值为正的项目应被接受，而净现值为负的项目应被拒绝。如果资金有限，且所有净现值为正的项目都无法启动，则应接受贴现价值较高的项目。

在下面的两个例子中，假设贴现率为10%，项目a和项目B的净现值分别为12.6万美元和12万美元。这些结果表明，两个资本预算项目都会增加公司的价值，但如果公司目前只有100万美元可投资，则项目B更为优越。

净现值法的一些主要优点包括它的总体有用性，以及净现值提供了一个直接的衡量额外盈利能力的指标。它允许一个人同时比较多个相互排斥的项目，即使折现率可能会发生变化，对净现值的敏感性分析通常可以表明任何压倒性的潜在未来担忧。

尽管净现值法受到了公平的批评，即增值数字没有考虑到项目的总体规模，但盈利能力指数（PI）这一从贴现现金流计算得出的指标可以很容易地解决这一问题。

盈利能力指数的计算方法是将未来现金流量现值除以初始投资。PI大于1表示净现值为正，PI小于1表示净现值为负。加权平均资本成本（WACC）可能很难计算，但它是衡量投资质量的可靠方法。