著名投资经理比尔·米勒认为，目前股市的牛市远未结束，投资者仍对2008年金融危机感到不安自本轮牛市开始以来，对经济衰退或熊市的担忧就一直弥漫着，”米勒在给公司Miller Value Partners客户的2019年第一季度市场信函中写道。重点是他的。

“金融危机在财务和情感上对很多人都是毁灭性的，这使得典型的投资者，无论是个人投资者还是机构投资者，都对风险和波动性恐惧，决心避免灾难重演，随后注定要留下大量资金在桌上寻求安全。这类似于1930年代大萧条对公众的影响，”他补充道。下表总结了米勒现在看涨的主要原因。

比尔·米勒为何看涨

• “经济正处于长期扩张中，没有结束的迹象。”
• “美联储是宽松的，并表示不急于加息。”
• “通胀率很低，利率对股市没有明显的竞争。”
• “股息的增长速度比收益的增长速度有很大的空间。”
• 金融危机后的担忧导致“感知风险”超过“实际风险”
• 相对于历史，股票风险溢价很高，这使得股票具有吸引力。
• “由于长期以来对安全的渴望，超额收益仍然存在。”
• “股市阻力最小的路径依然走高。”

来源：Bill Miller，2019年第一季度致Miller Value Partners客户的市场信函

比尔·米勒的记录

在创办自己的公司之前，米勒曾在莱格·梅森（Legg Mason）担任基金经理。在此期间，他表现优于标准普尔500指数；从1991年到2005年，他连续15年创下纪录，成为当时最伟大的共同基金经理

然而，米勒后来将大笔赌注押在金融危机期间暴跌的金融股上，导致他的基金Legg Mason Capital Management Value Trust在此过程中暴跌三分之二。投资者纷纷逃离。机构投资者补充称，该基金在2009年和2010年的大幅复苏基本上没有受到金融媒体的关注。

米勒在信中表示，他坚持“长期、耐心、逆势（大部分情况下）、价值驱动的理念”。他表示，从2009年3月9日的熊市低点到2019年3月31日的收盘，他的公司的“扣除费用的代表性机会股票账户”已经击败了标普；p500每年下降450个基点以上。

贴现经济预测

“我同意富达（Fidelity）伟大的投资组合经理彼得•林奇（peterlynch）的话，他说，他每年没有花15分钟来预测经济。他说，他相信，担心或准备经济衰退损失的资金比经济衰退本身损失的资金要多……试图根据宏观数据流在市场上冲浪没有增加任何价值，但会损害业绩……最好关注现在发生的事情，避免试图预测不可知的情况。”

积极的事情正在发生

米勒指出，国内生产总值、企业利润、利润率、现金流、股息和家庭净资产都处于历史高位，而“失业率处于50年来的低点，首次申请失业救济人数处于历史上相对于人口的最低水平……消费者资产负债表良好，6%的储蓄率稳定。”，“通常当经济数据如此乐观时，股市会处于历史高位，但现在还没有。”

一些人认为，鉴于自2009年6月以来，美国经济已经持续扩张了近10年，美国经济将出现逆转。米勒反驳说，“澳大利亚正处于连续扩张的第28个年头。”

股票胜过债券

“债券的市盈率是40倍，这是一种现金流，不会增长，而股票的市盈率是17倍，从长期来看，应该增长5%左右，甚至更高一点。”。截至3月31日的四个季度，标准普尔500指数的股息增长了9.9%。由于目前的派息率为35.5%，而2016年以来的平均派息率为52%，因此股息的增长速度比收益的增长速度有很大的空间。回购正处于创纪录的水平。”

对比视图

虽然米勒认为股票估值具有吸引力，但高盛（goldmansachs）最近的一项分析发现，九个指标中有七个接近历史高点。其他人则担心，家庭债务和企业债务都已达到不可持续的水平。