理论上，股票应该比国债等更安全的投资提供更高的回报。回报率的差异被称为股票风险溢价，这是你可以从整体股市中预期的高于无风险债券回报率的回报。

关于计算股票溢价的方法，以及由此产生的答案，专家们展开了激烈的辩论。在本文中，我们将看一看这些方法，特别是流行的供给侧模型和争论。

关键要点

• 股票风险溢价是投资者从股票和债券中获得的额外回报，以换取承担股票固有的更大风险。
• 这种回报补偿了投资者承担更高风险的股权投资。
• 计算股票风险溢价的方法有四种，但专家们对哪种方法最好意见不一。

为什么重要？

股票风险溢价有助于设定投资组合收益预期和确定资产配置。更高的溢价意味着你将把更多的投资组合投资于股票。

资本资产定价还将股票的预期收益与股本溢价联系起来。以贝塔系数衡量，风险高于大盘的股票，其回报率应甚至高于股票溢价。

更高的期望

与债券相比，由于以下风险，我们预计股票的回报会更好：

1. 与可预测的债券息票支付不同，股息可以波动。
2. 在公司收益方面，债券持有人有优先求偿权，而普通股持有人有剩余求偿权。
3. 股票回报往往更不稳定（尽管持有期越长，情况就越不稳定）。

历史证明了理论。如果你愿意考虑持有期限至少为10年或15年，那么在过去200多年的时间里，美国股市的表现都超过了美国国债。

但历史是一回事，我们真正想知道的是明天的股本溢价。具体来说，我们应该期望股市给我们带来多大的额外回报？

学术研究往往得出的股票风险溢价估计值较低，约为2%至3%，甚至更低。在本文后面，我们将解释为什么会出现这种情况，而基金经理通常会指出最近的历史，得出更高的溢价估计。

获取溢价

以下是估计未来股权风险溢价的四种方法：

多大范围的结果啊！民意调查自然会产生乐观的估计，对近期市场回报的推断也是如此。但推断是一项危险的工作。首先，它取决于所选择的时间范围，其次，我们不能知道历史会重演。正如耶鲁大学的威廉·戈茨曼教授所警告的，“历史毕竟是一系列的意外；1926年以来时间序列的存在本身可能是一个意外。”

例如，一个被广泛接受的历史事故涉及到债券持有人在二战后开始的异常低的长期回报（随后低的债券回报增加了观察到的股本溢价）。债券收益率较低，部分原因是上世纪40年代和50年代的债券购买者误解了**的货币政策，显然没有预见到通货膨胀。

建立供给侧模型

让我们回顾一下最流行的方法，即构建一个供应方模型。有三个步骤：

1. 估计股票的预期总回报。
2. 估计（债券）的预期无风险回报。
3. 找出区别：股票的预期收益减去无风险收益等于股票风险溢价。

我们将保持简单，回避一些技术问题。具体来说，我们关注的是长期、真实、复合和税前的预期回报。所谓“长期”，我们指的是10年左右的时间，因为短期的视野引发了市场时机的问题(也就是说，市场在短期内会被高估或低估。）

我们所说的“真实”是指扣除通货膨胀因素。而所谓“复合”，我们的意思是忽略了一个古老的问题，即预测收益率应该作为算术平均值还是几何（时间加权）平均值来计算。

税收起作用

最后，尽管参考税前回报很方便，但几乎所有的学术研究都是如此，个人投资者应该关心税后回报。税收起作用。

假设无风险利率为3%，预期股本溢价为4%。因此，我们预计股票回报率为7%。假设我们的无风险利率完全来自于按35%的所得税税率征税的债券息票，而股票可以完全递延到15%的资本利得率（即没有股息）。在这种情况下，税后情况让股市看起来更为乐观。

第一步：估计股票的预期总回报

股利分配法

两种主要的供给侧方法要么从股息开始，要么从收益开始。以股息为基础的方法说，回报是股息及其未来增长的函数。举一个例子，一只股票今天的价格是100美元，支付固定的3%的股息收益率（每股股息除以股票价格），但我们也预计以美元计算的股息每年增长5%。

在这个例子中，你可以看到，如果我们把股息率提高到每年5%，并且坚持股息率不变，那么股价每年也必须上涨5%。关键的假设是股票价格固定为股息的倍数。

如果你想从市盈率的角度来考虑，这相当于假设5%的盈利增长和固定的市盈率倍数必须推动股价每年上涨5%。五年后，我们3%的股息收益率自然会给我们3%的回报（如果股息再投资的话，回报率为19.14美元）。而股息的增长将股价推高至127.63美元，这给了我们额外5%的回报。加起来，我们的总回报率是8%。

这就是基于股利的方法背后的想法：股息收益率加上预期的股息增长等于预期的总回报。从公式的角度来说，这只是对Gordon增长模型的重新工作，该模型说，股票的公允价格（P）是每股股息（D）、股息增长（g）和所需或预期回报率（k）的函数：

收益法

另一种方法是研究市盈率（P/E）及其倒数，即收益率（每股收益）÷ 股票价格）。其想法是，市场预期的长期实际回报率等于当前收益率。例如，如果在年末，标普的市盈率；p500几乎是25，这个理论说预期收益率等于收益率的4%（1%）÷ 25 = 4%). 如果这看起来很低，记住这是一个真正的回报。加上通货膨胀率就可以得到名义回报。

下面是一个数学公式，可以让你得到基于收益的方法：

虽然基于股息的方法明确地增加了一个增长因素，但增长是隐含在盈利模型中的。它假设市盈率倍数已经阻碍了未来的增长。例如，如果一家公司有4%的收益率，但不支付股息，那么该模型假设收益以4%的收益率再投资。

就连专家也不同意。一些人认为，在市盈率较高的情况下，公司可以利用高价股票进行利润逐渐增加的投资，从而“加速”了盈利模式。或许这项权威性研究的作者robertarnott和peterbernstein更倾向于采用股息法，原因恰恰相反。他们表明，随着公司的成长，他们经常选择再投资的留存收益只会导致低回报。换言之，留存收益本应作为股息分配。

小心轻放

让我们记住，股票溢价是指对整个公开交易股票市场的长期估计。有几项研究警告说，我们应该预期未来的溢价会相当保守。

学术研究无论何时进行，几乎肯定会产生较低的股权风险溢价，原因有两个。

第一，他们假设市场是正确的价值。在基于股利的方法和基于收益的方法中，股息收益率和收益率都具有互惠估值倍数：

这两个模型都假设估值乘以股息价格和市盈率在目前是正确的，未来不会改变。这是可以理解的，因为这些模型还能做什么？众所周知，很难预测市场估值倍数的扩张或收缩。盈利模型可能预测市盈率为25%时为4%，盈利增长率可能为4%，但如果市盈率倍数在下一年扩大到30倍，那么总的市场回报率将为25%，其中仅倍数扩大就贡献了20%（30/25-1=+20%）。

第二个原因是，低股本溢价往往是学术估计的特征，即总的市场增长在长期内是有限的。你会记得，我们有一个因素，股息增长的股息为基础的方法。学术研究认为，从长期来看，整个市场的股息增长不能超过整个经济的增长。

如果以国内生产总值（GDP）或国民收入衡量的经济增长率为4%，那么研究假设，市场总的来说不能超过这一增长率。因此，如果你首先假设市场当前估值大致正确，并将经济增长设定为长期股息增长（或盈利或每股收益增长）的限制，那么4%或5%的实际股本溢价几乎不可能超过。

底线

既然我们已经探讨了风险溢价模型及其挑战，现在是时候用实际数据来研究它们了。第一步是找到一个合理的预期股票收益范围。第二步是扣除无风险收益率，第三步是试图得出合理的股权风险溢价。