全球市场只是一个巨大的互联网络。我们经常看到大宗商品和期货价格影响货币的走势，反之亦然。货币与债券利差之间的关系（各国利率之间的差异）也是如此：货币价格可以影响世界各国央行的货币政策决策，但货币政策决策和利率也可以左右货币的价格行为。

关键要点：

• 货币和债券利差之间的关系影响各国的利率。
• 货币价格会影响世界各国央行的货币政策决策。
• 货币政策决策和利率也可以决定货币的价格行为。
• 强势货币通常可以防止通胀，而弱势货币则会推动通胀。
• 通过了解和观察货币与央行决策之间的关系，投资者可以预测和利用货币的变动。

了解货币和债券利差之间的关系

货币走强有助于抑制通胀，而货币走弱则会提振通胀。各国央行利用这种关系作为间接手段，有效管理各自国家的货币政策。通过了解和观察这些关系及其模式，投资者可以了解货币市场，从而预测和利用货币走势。

利息和货币

我们可以回顾一下最近的过去，看看利率在决定汇率方面是如何发挥作用的。2000年科技泡沫破灭后，交易员们从寻求尽可能高的回报转向关注资本保全。但由于美国提供的利率低于2%（甚至更低），许多对冲基金和那些有机会进入国际市场的人出国寻求更高的收益率。

澳大利亚的风险系数与美国相同，利率超过5%。 因此，它吸引了大量投资资金流入该国，并反过来吸引了以澳元计价的资产。

这些巨大的利率差异导致了套利交易的出现，这是一种利率套利策略，利用两个主要经济体之间的利率差异，同时旨在从货币对的大方向或趋势中获益。这种交易包括购买一种货币并用另一种货币为其提供资金。套利交易最常用的货币是日元和瑞士法郎，因为它们的国家利率极低。

套利交易的流行是澳元和日元（澳元/日元）、澳元和美元（澳元/美元）、新西兰元和美元（新西兰元/美元）以及美元和加元（美元/加元）成对走强的主要原因之一。

然而，个人投资者很难在世界各地的银行账户之间来回汇款。散户对汇率的利差可以抵消投资者寻求的任何额外收益。另一方面，投资银行、对冲基金、机构投资者和大型商品交易顾问（CTA）通常有能力进入这些全球市场，并有能力控制低息差。

因此，他们来回转移资金，以寻求最高的收益率和最低的主权风险（或违约风险）。说到底线，汇率是根据货币流动的变化而变化的。

投资者洞察

个人投资者可以通过监控收益率利差和对这些收益率利差中可能包含的利率变化的预期，利用这些流动变化。下表只是一个例子，说明了息差与货币价格之间的密切关系。

图1

注意图表上的光点是如何接近完美的镜像的。图表显示，1989年至1998年间，澳元与美元（以蓝线表示）之间的五年期收益率利差在下降。  与此同时，澳元兑美元出现大面积抛售。

当收益率差在2000年夏天再次开始上升时，澳元在几个月后也出现了类似的上升。未来三年澳元兑美元2.5%的利差优势相当于澳元兑美元上涨37%。

那些成功进入这一行业的交易员不仅享受了可观的资本增值，而且还赚取了年化利差。因此，根据上述关系，如果澳大利亚和美国之间的息差从图表上显示的最后一天开始继续缩小（如预期），澳元/美元最终也会下跌。

利差和货币利率之间的这种联系并非澳元/美元独有；美元/加元、新西兰元/美元和英镑/美元也有同样的模式。再看下一个新西兰和美国五年期债券对新西兰元/美元的利差例子。

图2

该图表提供了一个更好的例子，说明债券利差是一个领先指标。这种价差在1999年春季触底，而新西兰元/美元直到2000年秋季才触底。同样，2000年夏季，收益率利差开始上升，但2001年初秋，新西兰元/美元开始上升。2002年夏季，收益率利差触顶，这在未来可能是非常重要的。

历史表明，新西兰和美国之间的息差变化最终反映在货币对上。如果新西兰和美国之间的收益率利差继续下降，那么新西兰元/美元的收益率利差预计也会达到最高点。

其他评估因素

5年期和10年期债券收益率的利差都可以用来衡量货币。一般规律是，当收益率利差扩大，有利于某一货币时，该货币将相对其他货币升值。但是，请记住，汇率变动不仅受到实际利率变化的影响，而且还受到经济评估变化或央行加息或降息的影响。下面的图表举例说明了这一点。

图3

从图表中我们可以观察到，美联储经济评估的变化往往会导致美元大幅波动。图表显示，1998年，当美联储从经济紧缩（意味着美联储打算加息）转向中性展望时，美元甚至在美联储调整利率之前就下跌了（请注意，1998年7月5日，蓝线在红线之前暴跌）。

当美联储在1999年末从中性转向紧缩倾向，并在2001年再次转向更宽松的货币政策时，美元也出现了同样的走势。 事实上，一旦美联储考虑降息，美元就会遭到大幅抛售。如果这种关系在未来持续下去，投资者可能预计美元的反弹空间会稍大一些。

当用利率来预测货币的时候是行不通的

尽管这种预测货币走势的策略在很多情况下都能奏效，但它肯定不是在货币市场赚钱的圣杯。在许多情况下，此策略可能会失败：

急躁

如以上例子所示，这些关系促进了长期战略。货币的触底可能要等到息差触底一年后才会发生。如果交易者不能承诺至少6到12个月的时间范围，这种策略的成功率可能会显著下降。原因是什么？货币估值反映了一段时间以来的经济基本面。一对货币之间经常会出现暂时性的失衡，这会模糊这些国家之间真正的基本面。

杠杆过大

使用过多杠杆的交易员可能也不适合这种策略的广泛性。例如，如果一个交易者在2%的收益率差上使用10倍的杠杆率，那么它将把2%变成20%，而许多公司提供高达100倍的杠杆率，诱使交易者承担更高的风险，并试图将2%变成200%。然而，杠杆是伴随着风险而来的，太多的杠杆会过早地将投资者踢出长期交易，因为他们无法经受市场的短期波动。

股票变得更有吸引力

在科技泡沫破灭后的几年里，追求收益的交易之所以成功，关键在于缺乏有吸引力的股市回报。2004年初曾有一段时间，尽管实行零利率政策，日元仍在飙升。 原因是股市正在反弹，更高回报的承诺吸引了许多减持基金。在过去的10年里，大多数大型企业都切断了对日本的投资，因为日本面临长期停滞，并提供零利率。然而，当经济出现反弹迹象，股市再次开始反弹时，尽管日本继续实行零利率政策，资金还是源源不断地涌入日本。

这说明了股票在资本流动中的作用如何降低债券收益率预测货币走势的成功率。

风险环境

风险规避是外汇市场的重要驱动力。基于收益率的货币交易往往在寻求风险的环境中最成功，而在规避风险的环境中最不成功。也就是说，在寻求风险的环境中，投资者往往会重新调整投资组合，卖出低风险/高价值资产，买入高风险/低价值资产。

风险较高的货币——那些经常账户赤字较大的货币——被迫提供更高的利率，以补偿投资者面临的贬值风险，这种贬值风险比未披露的利率平价预测的贬值风险更为剧烈。较高的收益率是投资者承担风险的报酬。然而，在投资者更厌恶风险的时候，套利交易所依赖的风险较高的货币往往会贬值。通常情况下，风险较高的货币会出现经常账户赤字，随着风险偏好的减弱，投资者会退回到本国市场的安全地带，从而使这些赤字更难融资。

在风险厌恶情绪上升的时候，平仓套利交易是有意义的，因为不利的货币走势往往至少会部分抵消利率优势。许多投行已经发出了风险厌恶情绪上升的预警信号。这包括监测新兴市场债券利差、掉期利差、高收益利差、外汇波动和股市波动。紧缩的债券、掉期和高收益利差是寻求风险的指标，而较低的外汇和股票市场波动性表明风险厌恶。

特别注意事项

尽管利用债券利差预测货币走势可能存在风险，但适当的多样化和密切关注风险环境将提高收益。这一策略已经奏效多年，而且仍然可以奏效，但确定哪些货币是新兴的高收益率，哪些货币是新兴的低收益率，可能会随着时间的推移而改变。