什么是互换价差(a swap spread)？

掉期利差是给定掉期的固定部分与具有类似到期日的主权债务证券收益率之间的差额。在美国，后者将是美国财政部的证券。掉期本身是一种衍生品合约，用于将固定利率付款转换为浮动利率付款。

由于国库券（T-bond）通常被用作基准，其利率被认为是无违约风险的，因此，给定合约的掉期利差由参与掉期的各方的感知风险决定。随着感知风险的增加，互换价差也随之增加。这样，互换利差就可以用来评估参与方的信誉。

关键要点

• 掉期利差是指掉期的固定部分与具有相同到期日的主权债务证券的收益率之间的差额。
• 互换利差也被用作经济指标。更高的互换利差表明市场上的风险规避程度更高。
• 2008年金融危机期间，流动性大幅减少，30年期互换利差转为负值。

互换价差的工作原理

互换是一种允许人们管理风险的合同，在这种合同中，双方同意在固定利率和浮动利率之间交换现金流。一般来说，接受掉期固定利率流的一方会增加利率上升的风险。

同时，如果利率下降，则固定利率流的原始所有者有可能违背支付该固定利率的承诺。为了补偿这些风险，固定利率的接收者需要在固定利率流的基础上收取费用。这是互换价差。

违背支付承诺的风险越大，互换价差就越高。

掉期息差与信贷息差密切相关，因为它们反映了掉期交易对手无法付款的感知风险。掉期息差被大公司和**用来为其业务提供资金。通常情况下，与美国**相比，私人实体支付的掉期息差更高或为正。

互换利差作为经济指标

总的来说，供求因素占据了主导地位。掉期利差本质上是对冲风险的意愿、对冲成本和市场整体流动性的指标。

想从风险敞口中转出的人越多，他们就越愿意花钱去诱导其他人接受这种风险。因此，更大的互换利差意味着市场上的风险规避程度更高。它也是衡量系统性风险的标准。

当降低风险的欲望高涨时，利差就会过度扩大。这也是一个迹象，表明流动性大大减少，就像2008年金融危机期间的情况一样。

负掉期息差

30年期互换国债的互换利差在2008年转为负值，此后一直处于负值。2015年末，中国****美国国债，放松对国内银行存款准备金率的限制，10年期国债的利差也降至负值。

负利率似乎表明，由于对私人银行的救助以及2008年之后发生的国债抛售，市场将**债券视为风险资产。但这一理由并不能解释其他期限较短的国债（如两年期国债）的持续流行。

对30年期负利率的另一种解释是，交易员减少了长期利率资产的持有量，因此，对定期掉期利率敞口的补偿要求较低。

不过，其他研究表明，自金融危机以来，由于监管的原因，为扩大互换利差而进行交易的成本已大幅增加。因此，股本回报率（ROE）有所下降。结果是愿意进行这种交易的参与者减少了。

互换价差示例

如果10年期掉期的固定利率为4%，而同一到期日的10年期国库券的固定利率为3%，则掉期利差为1%或100个基点：4%-3%=1%。