对于在线经纪人及其客户来说，2019年是一切都变了的一年。当小投资者退出上涨的市场，坐拥现金时，网上经纪公司却继续争抢零佣金。然后查尔斯·施瓦布开始收购TD Ameritrade。

2020年开始调整到新的常态，即股票交易佣金为0美元，然后波动性和巨大的市场波动又回来了。由于客户不必将佣金计入收益（或损失），大多数在线经纪商都看到了股票交易的激增。在我们应对这场全球危机时，我们现在深陷这句谚语“愿你们生活在有趣的时代”。金融市场也发生了前所未有的变化，影响到所有投资者。

随着市场暴跌，交易激增

根据桑德勒·奥尼尔（Sandler O'Neil）的数据，在2020年2月的最后5个交易日，随着市场对这一威胁的反应以及冠状病毒大流行的现实，每天的交易量超过100亿股，2月份的行业份额平均每天为93亿股，比2020年1月增长了19%，富达（Fidelity）和E*TRADE的数据显示，自2019年2月以来，个人投资者的交易活动几乎翻了一番。

这些交易激增影响了几家券商的服务业绩。在2月24日这一周，停机跟踪网站DownDetector报告了Charles Schwab、TD Ameritrade、Robinhood和Vanguard的登录问题。3月2日，罗比尼奥在整个交易日遭遇系统全面故障。从3月16日开始，Robinhood的每一个交易日都会出现停机现象。E*TRADE的客户在3月份的六个交易日内都报告了在市场开放时出现的登录问题。在3月9日、3月12日、3月16日和3月18日美国证交会（SEC）断路器引发的交易止损期间，不少券商网站的客户报告称，他们未能进行交易，并将责任归咎于他们的券商，而不是交易所。

关键要点

• 尽管2019年市场整体上扬，但散户投资者还是将资产撤出了投资桌。
• 2019年秋季的佣金削减吸引了股票交易员重返市场。
• 两家最大的在线经纪公司计划在2020年合并。
• 由于冠状病毒恐慌导致市场剧烈波动，交易活动加剧。

注重价值，而不是成本

查尔斯施瓦布（Charles Schwab）在2020年10月初将股权佣金减至零，引发了一系列变革。TD Ameritrade、E*TRADE和Ally Invest迅速跟进，富达也在10月10日加入了这一行列。10月21日，美国银行的美林边缘（Merrill Edge）将其忠诚度计划的所有成员都纳入了自由交易范围。2020年1月初，Vanguard还将股票佣金降至零。我们审查的所有经纪商都有定价计划，股票佣金为0美元。对于期权交易，大多数交易每段收费0美元。

考虑到整个行业佣金为零的趋势，我们加强了对各在线经纪公司在今年评估中提供的整体价值的关注。但在大多数讨论中，没有一家将股票和基本期权佣金降至零的券商完全放弃了所有佣金收入。经纪人仍对期权交易收取按合约收费，并对期货、外汇、债券和一些共同基金交易收取费用。公司行为（如股票分割）、国际电汇和账户转账通常也会收取各种费用。

经纪人如何赚钱

经纪人需要以某种方式创造收入，一个明显的方法是将股票订单发送给做市商，由做市商支付订单流量。订单流支付是一些在线经纪人使用的鲜为人知的做法之一。在这种做法下，经纪商将其特定股票的订单捆绑起来，并将其发送给做市商，做市商为经纪商处理的每一份股票或合同支付一分钱。一些经纪人可以看到他们的收入增加，但客户可能会失去一个可能的价格改善的订单。

本质上，在选择如何发送订单时，必须做出一个关键决策：为订单流生成付款，还是为客户的订单找到价格改进？经纪人只能选一个。10月底，富达（Fidelity）和施瓦布（Schwab）爆发了一场口水战，双方均将股权佣金降至零，双方都吹嘘自己的价格改善或闲置现金待遇优于对方。

虽然客户可以看到费用和佣金，但还有其他创收的做法是不可见的。对于我们审查的每个经纪商，我们都研究了如何处理闲置现金、执行质量统计、股票贷款计划和投资组合保证金做法。在对在线经纪人进行排名时，我们仔细研究了经纪人是如何从你身上赚钱的。

在一个零佣金的世界里活着

股票佣金削减的一个效果对小投资者来说是积极的：交易所交易基金（etf）可以在大多数在线经纪商进行免费交易。通过让所有股票和ETF交易都免佣金，券商消除了向客户提供一份不产生交易费用的ETF清单的好处，但也消除了基金提供商一直向他们支付的费用，抹去了另一个收入来源。

当施瓦布带头削减佣金时，投资者的反应是抛售他们的TD Ameritrade股票，因为TD的收入很大一部分依赖佣金。11月下旬，施瓦布宣布以260亿美元的股票收购竞争对手。这次收购甚至在Twitter上产生了自己的标签——Schwabitrade。

行业整合

关于收购TD Ameritrade的一个大问题是，交易结束后，顾问管理的账户将集中在施瓦布旗下。这两家公司不仅为散户投资者提供服务，还为管理客户资产的注册投资顾问提供服务。这一合并将创造一个咨询巨头，由一家公司管理的美国资产几乎占四分之三。

1月下旬，施瓦布和TD Ameritrade均收到了司法部反垄断司（DOJ）关于其审查施瓦布收购TDA提议的额外信息请求，通常称为第二次请求。第二个请求延长了**审查协议所需的时间，这对于这种规模的协议来说是典型的。施瓦布表示，它打算与美国司法部全面合作，并预计其对TD Ameritrade的收购将在2020年下半年完成。

摩根士丹利收购E*TRADE还整合了顾问管理的另一大块资产，但这大大扩展了摩根士丹利的零售业务。这次收购似乎是在为微软提供的服务增加功能，而不是吞并拥有类似服务的主要竞争对手。Jennifer Butler，资产管理总监；Corporate Insight的经纪研究公司表示，“通过收购E*TRADE，该公司将向大众市场敞开大门，填补其在零售投资市场上缺失的空白。”巴特勒指出，E*TRADE的股票计划服务是此次收购的关键因素，而且股票计划参与者是交叉销售摩根士丹利财富管理业务的一个吸引人的目标。

展望未来

虽然我们预计在线经纪行业会有更多的整合，但新进入者正在用利基理念测试市场。2019年年中，包括面团和TradeZero在内的新成立的券商，在施瓦布降价前，以0美元的佣金打开了虚拟大门。尽管我们采访过的当前行业参与者并不确定，一个新进入在线经纪领域的人能否找到一个合适的市场，但所有人都同意，股票交易零佣金是未来的标准。

经纪人将如何创造收入并保持业务？Ally Invest总裁Lule Demmissie表示，“过去一年，许多券商损失了相当大的一部分收入，找到新的方法来弥补其中的一部分，而不带走投资者预期的任何东西将是至关重要的。银行产品和与财富管理的全面整合在未来的前景中也将非常重要。“同样拥有自动化投资平台、机器人咨询或管理账户的经纪人增加了推动措施，鼓励他们的客户转向为他们创造收入的服务之一。

TradeStation的战略经纪服务高级副总裁尼克•拉米纳（Nick Lamina）表示，“经纪客户需要创意和教育。我们预计TradeStation将继续专注于这两个关键领域，以满足这一需求。”TradeStation于2019年收购了教育网站YouCanTrade，该网站提供一些免费课程，但主要收费。

至于传统经纪商，最大的问题是，在成本方面，它们看起来都很相似，如何从竞争对手中脱颖而出。”TD Ameritrade的Joseph Barakat说：“行业将不得不在客户体验上展开竞争。巴拉卡特认为，他的公司提供的教育服务将有助于他们的客户利用新的资产类别，如期权交易，以提高回报。与大多数其他经纪人一样，TD Ameritrade对期权交易收取每份合约的费用。

是否有新经纪人和新资产类别的空间？

尽管最近有两家大型券商被收购，但专注于战略利基的新在线券商仍有发展空间。在线经纪体验也有更大的个性化空间，客户使用的工具和功能以更容易找到的方式呈现。TradeIdeas等服务有一个人工智能引擎，可以帮助处理交易想法，可以通过API链接到合作券商的交易引擎，这样用户就可以在不离开网站的情况下进行交易。

我们正在遵循的另一个想法是引入新的交易产品，例如小交易所正在设计的期货合约。这个小型交易所的成立是为了建立一个期货交易所，专注于零售交易员，允许自营产品交易。交易所网站上详细介绍了这五种产品，包括石油、美元、美国股票、10年期国债收益率和贵金属。这是一个创新和迷人的想法，并有可能引入一个新的资产类别的散户投资者。

有一件事我们可以肯定。市场波动又回来了，散户投资者将需要他们可以信任的稳定平台，这些平台还提供教育和资源，帮助我们在投资领域扫清地雷。确保所有平台稳定，在市场暴涨期间平稳运行是关键，找到在暴跌期间不挣扎的市场板块也是关键。我的一个朋友在21世纪初的网络泡沫破灭时调侃道：“我的401（k）现在是201（k）”，他把所有的股份都换成了现金。任何让客户参与并对未来充满希望的方式都是有帮助的。