随着美联储逐渐开始收紧货币政策，它的下一个任务是解决房间里6.5万亿美元的大象：其膨胀的资产负债表。

从2008年底开始，美联储开始大规模购买美国国债和**支持的抵押贷款支持证券（MBS）等资产，以避免金融体系彻底崩溃。六年来，美联储一直在实施这项资产购买计划，即所谓的量化宽松政策，将利率保持在历史最低水平，希望增加银行贷款能够**经济增长。

该计划的有效性永远不会被人知道（不存在量化宽松的反事实情景无法被检验），但美国的金融体系确实在历史性的恐慌中幸存了下来。 有人会说，量化宽松持续太久，导致资产价格过度膨胀，但我们把这场辩论留到另一天再说。

2014年10月29日，美联储主席耶伦（Janet Yellen）宣布结束债券购买计划时，美联储的资产负债表已达到4.48万亿美元。通过对本金和到期证券的再投资，资产负债表一直保持在4.5万亿美元左右，直到2020年初爆发COVID-19流感。  根据美联储公布的每周数据，其资产负债表包括5.6万亿美元的美国国债和1.6万亿美元的抵押贷款支持证券。

随着经济状况的持续改善，劳动力市场和通胀上升（尽管是渐进的），美联储面临着越来越大的压力来解决其资产负债表问题。2016年12月，美联储表示，在“联邦基金利率水平的正常化正在顺利进行”之前，它不会开始缩减资产负债表的过程。美联储官员认为，何时或在何种水平上实现正常化仍不得而知。 抛开这一主观观点不谈，当美联储开始缩减资产负债表时，它将采取以下两种方式之一。它可以**资产负债表上的证券，也可以选择不将到期证券再投资。 

关键要点

• 自2014年以来，美联储的资产负债表一直为4.5万亿美元。
• 美联储可以通过**其资产负债表证券或停止对到期证券进行再投资来减少其资产负债表。
• 在美联储会议期间，委员会成员提议每月让300亿美元到期美国国债和200亿美元抵押贷款支持证券（MBS）流出。
• 每月500亿美元的缩减计划于2017年10月启动，预计到2020年，该计划的资产负债表将低于3万亿美元。

卖出证券

在唐纳德·特朗普当选之前，美联储积极抛售证券以减少资产负债表的可能性不大。在这种情况下——一种更激进的资产负债表缩减途径——**证券将给债券市场带来压力，这可能导致利率迅速上升，导致金融市场出现不必要的波动。 不过，特朗普一直对耶伦和美联储的低利率政策持高度批评态度；如果他选择重组美联储，可能会改变央行的策略。

据CNBC报道，高盛经济学家Daan Struyven表示：“这对资产负债表政策可能很重要，因为许多倾向共和党的经济学家批评了量化宽松政策，并表示倾向于迅速削减资产负债表，甚至可能通过**资产来实现。”。

在今年1月一篇题为“收缩美联储资产负债表”的博客文章中，美联储前主席伯南克警告称，美联储不要积极交易其资产负债表不过，我担心，在实践中，积极管理平仓过程的尝试可能会导致金融市场出乎意料的大幅反应，”伯南克说。

2013年5月，美联储宣布将缩减每月850亿美元的债券购买计划。这一宣布导致美国国债市场恐慌性抛售，利率飙升。这一天被称为“大发脾气”。 

成熟：成熟的方法

通过简单地让资产负债表缓慢下降，而不是对到期资产进行再投资，是减少资产负债表的一条简单途径。虽然共和党人认为，削减的步伐应该很快，但值得注意的是，4万亿美元的美国国债中，有超过2.3万亿美元的期限为5年或更短。 此外，如果美联储（Federal Reserve）要永久保持其资产负债表规模庞大（伯南克曾提出过这一观点），那么这些证券的短期期限就有理由让这些资产随着时间的推移而成熟：采取更成熟、更稳定的方法。

伯南克认为，美联储应该保持一个庞大的资产负债表，以提高美联储在危机中提供资产的能力。

起飞

2017年3月美联储会议纪要显示，美联储官员支持一项计划，该计划将在2017年底开始削减4.5万亿美元的资产负债表。“多数与会者预计，联邦基金利率将继续逐步提高，并判断委员会的再投资政策可能会发生变化会议纪要指出：“今年晚些时候，这是适当的。 

三个月后，这些计划变得更加清晰。在6月份的美联储会议上，委员会成员表示，一旦减量开始，他们将让每月60亿美元的到期国债流出，在未来几个月内，这一数字将慢慢增加到300亿美元。

在机构债务和抵押贷款支持证券（MBS）方面，美联储制定了一项类似的计划，将开始每月削减40亿美元，直至达到200亿美元。此外，美联储表示，长期计划是保持资产负债表“略低于近年来的水平，但高于金融危机前的水平”

2017年9月20日，美联储正式宣布解除债务。资产负债表的清理工作正在进行。每月500亿美元的缩减将从10月份开始，按照这个速度，2020年的资产负债表将降至3万亿美元以下，届时下一个讨论将是一旦缩减结束，美联储的资产负债表应保持多大规模。 

底线

美联储推出了当时是近代史上最大胆的货币政策举措之一的举措，至今已有十多年。 在几年的时间里，美联储将其资产负债表翻了四番，试图击退一场全面的银行业崩溃。

多年后，大多数与会者都同意美联储阻止了一场全面的灾难。然而，正如他们同意量化宽松计划一样，他们也一致认为，清理万亿美元资产负债表本身将是一项微妙的任务。  就像资产购买计划一样，只有时间能证明一切。