标普500指数上周回升良好，一直在挑战2800美元左右的前期短期高点。不幸的是，罗素2000等小盘股指数表现不佳。通常，投资者希望看到小公司表现更好，因为这表明交易员愿意承担更多风险。

仅仅观察大盘股（safe）和小盘股（risk）指数之间的价格表现，并不总能揭示交易者的全貌。当我们将不断上涨的价格与投资于这些资产的资金量进行比较时，可以更全面地了解市场情绪。

比如，如果大盘股价格在上涨，投资者把大量资金投入跟踪大盘股的基金，我们就可以更加相信大盘股的走势是强劲的。同样，如果小盘股的价值在上升，但小盘基金却失去了投资者，我们可以假设，即使价格在上升，趋势很弱，投资者仍然对这些资产感到担忧。我们可以对债券和大宗商品等其他资产类别进行类似的分析，以形成对市场资金流动和投资者情绪的完整看法。

不幸的是，流入市场上最大的etf的资金最近反映了大盘股和小盘股之间的相对价格表现，这表明投资者仍持谨慎态度。尽管市场肯定还没有看跌，但债券和大宗商品的资金流动也明显存在着类似的倾向，倾向于更安全的投资。

对安全的偏爱

好的一面是，上周投资者对股票基金的兴趣远高于债券。然而，表现最好的股票型基金有点令人担忧。例如，在截至3月15日的一周内，iShares精选股息ETF（DVY）是第三大最受欢迎的ETF。另外三只专注于股息的ETF也跻身本周前十大基金之列，其余份额被标普基金占据；P 500基金或长相。

过去两周对安全性的关注与1月和2月相反，当时新兴市场etf主导了资金流动。然而，即使在这一时期，新兴市场（EM）基金也与iShares 7-10年期国债ETF（IEF）和20年期国债ETF（TLT）等主要投资级债券基金共同成为焦点。在1、2月份吸引资金流最多的10只基金中，有7只是债券型基金，尽管价格表现相对较低。

雪上加霜的是，当投资者向债券和新兴市场基金注资时，SPDR的标准普尔500指数ETF（SPY）遭遇了最大的资金流出。尽管SPY自年初以来增长了12.56%，但其管理的总资金仅增长了6.9%。你可以在下面的图表中看到这种差异。虽然这些资金流动表面上听起来可能自相矛盾，但它们揭示了基础市场上一些有趣的压力。

1. 众所周知，新兴市场的投资以所谓的“热钱”为主，这意味着那些迅速投资以利用短期上涨机会的基金，然后同样迅速地撤出。因此，尽管对新兴市场的兴趣通常是多头的好兆头，但它本身就是一个短期信号。
2. 债券价格与利率成反比。如果预期利率会下降，债券和债券基金应该升值。因此，如果投资者预期利率会下降，他们会将资金投入债券基金和etf。利率下降也与较低的经济增长率密切相关，这意味着债券资金流动显示出投资者对较低增长率估计的偏见。
3. 较低利率（增长）对债券基金的预期影响对股息支付者也是如此。如果利率下降，收益类股票未来支付的股息价值也应该上升。尽管上周投资者情绪似乎有所改善，但对派息etf的偏好证实了固定收益etf已经表现出的同样谨慎的前景。

商品走向错误

股票基金流动的情况反映在大宗商品基金中。例如，市场上最大的以大宗商品为重点的基金之一iShares GSCI大宗商品ETF（GSG）较12月24日的低点上涨14.5%，但其管理的总资产涨幅不到6.78%的一半。

GSG的资金流代表了整个大宗商品行业的情况，这与2016-2017年ETF价格上涨14.41%，而资金流上涨108.8%的情况相反。2019年的变化表明，投资者不太愿意在近期大宗商品涨势背后投资，因为他们不相信涨势会持续下去。

价格表现和资金流动之间的这种分歧，在我们观察能源等大宗商品的各个类别时，就更为明显了。受欢迎的美国石油基金（USO）今年迄今上涨了26.29%，而同期的资金流仅增加了2.98%，这使其成为该集团资金流表现最差的基金之一。你可以在下表中看到USO的价格表现与其管理的总资产之间的差异。

资金流向大宗商品的枯竭告诉我们投资者情绪如何？

1. 大宗商品和新兴市场的走势往往是一致的。如果投资者只对新兴市场的短期动力感兴趣，而不期望出现任何积极的基本面变化，那么即使大宗商品价格在上涨，他们也会避免接触大宗商品。
2. 由于流入大宗商品的资金疲软，一些发达市场可能面临风险。例如，英国的经济对像英国石油（BP）这样的商品生产商来说是过重的。BP在英国每250个就业岗位中直接或间接地支持1个，这意味着石油市场的中断可能是Brexit在英国遭受的一个负面经济惊喜的催化剂。

底线

资金流肯定还没有看跌，但对安全的偏好和对大宗商品缺乏兴趣表明投资者对2019年的经济增长没有信心。请记住，资金流背后的投资者在预测未来方面并不完美，因此任何估计都应是新数据的临时性估计。然而，尽管未来依然阴云密布，但在资金流向开始朝着更明确的看涨方向发展之前，投资者保持多元化和保守是有道理的。更多资金流入小盘股和非收入类股票基金，将大大有助于让我相信，增长预期已经见底，并开始改善。