[意见]

我对本财报季银行报告的预期相当低。我担心经济增长放缓和利率环境会使银行难以提高净息差。我仍然对这些问题感到担忧，但与其他许多分析师一样，根据目前公布的报告，我可能高估了银行在净息差水平上可能存在的问题。

4月12日，摩根大通（JPMorgan Chase&Co.）、富国银行（Wells Fargo&amp；公司（WFC）和PNC金融服务集团公司（PNC）。在这三个案例中，消费贷款的表现都好于预期，这为摩根大通和太平洋国民银行带来了意外的收益。

净息差本质上是银行的资本成本（或银行的借款成本）与银行向客户收取的费用之间的差额。随着美联储提高隔夜利率，银行能够增加向客户收取的费用，而不会使借贷成本大幅增加。例如，摩根大通在其消费银行的利润增长了19%，这是由于信用卡债务和汽车贷款的快速增长，而这些债务和贷款的净息差提高了。

这是一个好迹象，表明银行仍有一定的增长潜力，并有继续放贷的动力。这也意味着，消费者要求信用消费。这两个因素是经济增长的关键组成部分。如下图所示，自2014年以来，信用卡债务迅速上升（红色），而信用卡利率从12%跃升至15%以上。成交量的上升和消费者利率的上升大大提振了摩根大通的利润，也预示着其他银行将在未来两周公布财报。

数据中也存在一些负面因素，包括与2018年最后一个季度相比，整体利润率持平，投资银行和财富管理利润放缓。不过，我认为消费者融资的消息在短期内足以抵消这些负面影响。我还建议，这些数据可以帮助交易员对住房和抵押贷款以及零售额进行估计。

住房

自2018年11月美国30年期固定抵押贷款平均利率接近5%以来，该利率已降至4.12%。由于利率下降，投资者低估了抵押贷款和消费性房地产的需求在下一个季度可能会激增的可能性，原因有两个：

1. 信用卡债务和信用卡利率的上升可能会继续**抵押贷款再融资的需求，因为美国消费者的信用卡债务膨胀到历史最高水平。当利率下降时，利用抵押贷款的收益偿还信用卡和汽车贷款，将高成本的消费者债务转变为低成本的房地产债务是一种常见的模式。
2. 正在寻找房地产购买的消费者可能会利用低利率和积极的就业增长来在短期内触发他们的决定。有一种方法可以检测出这种情绪的转变，那就是观察美国全国房屋建筑商协会（NAHB）的情绪指数。

NAHB指数将于4月16日公布，我发现它是房地产库存和贷款的预测指标。例如，在S&amp；p500指数在2018年10月初，房地产股已经突破支撑。NAHB在过去10个月里稳步下跌，表明市场存在问题。

正如你在下面的图表中所看到的，在过去的4个月里，房屋建筑商的负面情绪已经触底回升，看起来更加积极。如果16日NAHB指数再次出人意料，那么住宅建筑商和相关股票的前景看起来不错。我建议使用类似的指标，比如美国全国房地产经纪人协会（nationalsociationofrealtors）将于4月22日发布的《现房销售报告》（existinghomessales report），来确认房屋建筑商的积极迹象。

我觉得，与房屋开工和建筑许可证等其他经济报告相比，NAHB指数被金融媒体低估了，因为它缺乏其他报告所包含的同样数量的数据。然而，NAHB报告中其他人缺乏的是对调查对象的前瞻性估计的调整。就像ISM的采购经理人指数（将于5月1日发布）一样，我认为前瞻性估计是对当前商业活动的更准确的快照，而不是对历史数据的回顾。

零售额

如前所述，信用卡债务总额创历史新高。如果再加上汽车贷款和学生贷款，自2008年以来，消费者承担了前所未有的“循环”债务。

尽管所有这些债务在未来都会产生巨大的负面风险，但短期内，投资者可以利用这些信息来评估投资零售股以及银行业的风险。我们从JPM、WFC和PNC的报告中了解到，尽管消费者融资利率不断上升，但消费者信贷需求仍然非常旺盛。

强劲的就业数据也支撑了消费者融资的增长，这应该会推迟债务增长带来的任何严重负面后果，直到违约率再次开始上升。目前信用卡债务的拖欠率仍接近2-3%的长期低点。

在我看来，投资者应该将这一数据解读为对持续消费支出的利好。我以前写过零售股去年营业利润率下降的情况；然而，正如我们从银行了解到的那样，随着投资者利用较低的利率为短期债务再融资，并获得房屋权益以补充不断上涨的工资，这种风险在短期内正在消退。

在当前的市场环境下，提供自己融资的零售公司可能会特别感兴趣。例如，AutoZone公司（AZO）、CarMax公司（KMX）和Rent-A-Center公司（RCII）是典型的应受益于消费者融资和消费综合需求的股票。如果剩余的银行和房地产报告继续如预期的那样，贝宝控股公司（PayPal Holdings Inc.）、伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）和发现金融服务公司（Discover Financial Services）等融资和信贷提供商也将增加他们的连胜势头。

底线

我预计，来自各行业的财报消息将主导新闻界，并决定本月剩余时间市场的整体走向。然而，我们从一些早期报告中了解到的情况表明，消费者借贷行为将导致零售、住房和金融类股票表现优异。流入这些行业的资本很容易弥补工业股和新兴市场的短期放缓。从长远来看，投资者肯定希望对拖欠率的任何变化保持警惕，但从短期来看，获利机会似乎非常有希望。